宁沪高速(600377)：3Q业绩符合预期 车流稳增长；4Q关注养护成本与行业环境变化

　　业绩回顾

    　　维持跑赢行业

    　　3Q 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q 业绩：营业收入26.61 亿元，同比增长6%；毛利润同比增长5%，毛利率同比下滑1ppt；归属母公司净利润12.77 亿元，同比增长10%，对应每股盈利0.25 元。1~3Q 收入74.96 亿元，同比下滑2%（主要因为地产结算金额同比减少3 亿元），归母净利润35.59 亿元，同比下滑3%，扣非净利润同比增长10%，基本符合我们预期。

    　　3Q 主要业务经营情况：（1）收费公路业务收入21.12 亿元，同比+4%，其中沪宁线车流量同比增长8%，其中客车+10%，客车占比80%（同比提高1ppt）。（2）配套服务业务收入3.55 亿元，同比-7%，毛利率同比上升3ppt，其中油品因加油站油罐改造结束销量降幅环比改善，与此同时毛利率同比上升2ppt；（3）地产业务结转收入1.78 亿元，同比+138%（约1 亿元增量）。

    　　投资收益：3Q 同比增长31%（约6600 万元增量），其中来自合营联营公司的投资收益同比增长5%（贡献1000 万元增量），其他投资财务回报增速快（增量主要由富安达资管计划的分红贡献）。

    　　发展趋势

    　　4Q 关注养护成本或将有一定抬升。因2020 年国检，几乎所有路产均需今年完成养护，1H 广靖锡澄已完成，我们预计4Q 成本端将体现养护工程的影响。

    　　关注新货车收费标准落地，明年起与ETC 优惠一起影响公路公司业绩。我们预计11 月底或能公布货车收费标准（按车型），且新标准对收费综合影响偏中性，但标准出台初期尚需关注车流量的短期波动。我们估计ETC 优惠影响约2%/4%的2019/20e 利润。

    　　关注明年新通车的路产。在建的五峰山大桥/常宜高速/宜长高速将于明年竣工，我们预计IRR 分别为10%/7%/5%。我们看好五峰山盈利能力，短期关注其通车后的车流情况与盈亏平衡点出现。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2019/20 年盈利预测42 亿元（扣非+8%）/45 亿元（扣非+7%）基本不变。当前A/H 股价对应12.3/10.9 倍2019 年市盈率11.5/10.2倍2020 年市盈率，4.7%/5.3%2019 年分红收益率4.9%/5.5%2020年分红收益率。维持A/H 跑赢行业评级与目标价11.49 元/12.47港币，对应14/13 倍2019 年市盈率、13/12 倍2020 年市盈率，存在12%/22%上涨空间。

    　　风险

    　　五峰山等新投资项目不及预期，路网分流