兖州煤业(600188):前三季度净利润增长27% 内蒙地区产量加速释放

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:李俊松/陈晨/张绪成/王瀚 日期:2019-10-27

公司披露2019 年三季度报告:前三季度,公司实现营业收入1506.1 亿元(+26.4%),归属于上市公司股东净利润69.8 亿元(+26.9%),扣除非经常性损益后的归母净利润为66.5 亿元(+13.0%),每股收益为1.42 元/股(+26.9%),加权平均ROE 为10.7%(+1.2 个pct)。

    前三季度业绩同比上升原因:与管理费用、财务费用、所得税等同比下降有关。前三季度,公司主营业务煤炭毛利额为185.1 亿元(-10.8%),甲醇毛利额为4.4 亿元(-54.4%),业绩上升主要与管理费用、财务费用、所得税等同比下降有关。前三季度,管理费用31.4 亿元(-13.7 亿元或-30.3%),主要系上年度社保费用一次性计提了10.06 亿元所致。财务费用19.5 亿元(-13.2 亿元或-40.3%),主要系利息支出减少3.4 亿元以及汇兑损失减少7.6 亿元所致。所得税费用21.5 亿元(-13.7 亿元或-38.9%),主要系确认收购联合煤炭公司所形成的递延税款及应纳税所得额变化所致。

    第三季度业绩环比下滑与所得税率环比上升、自产煤业绩环比下滑等有关。

    第三季度,公司实现归母净利润16.2 亿元,环比下降14.3 亿元,下滑幅度较大,我们认为业绩环比下滑主要由以下因素造成:

    (1)所得税率环比上升。第二季度,公司确认了收购联合煤炭公司所形成的递延税款(2.19 亿澳元,约为人民币10.5 亿元),造成该季度所得税费用率大幅下降。

    (2)产量、售价下滑导致自产煤业绩环比下滑。Q3 公司商品煤产量2238万吨,环比下滑142 万吨,自产商品煤销量2146 万吨,环比下降138 万吨,预计由于煤层、安监等原因导致自产煤量环比小幅下滑。第三季度,自产煤销售均价为507.5 元/吨,环比下降26 元/吨,自产煤单位成本为281.5 元/吨,环比上升30 元/吨,自产煤单位毛利226.1 元/吨,环比下降57 元/吨。

    煤炭业务毛利同比下滑原因:自产煤量、价都有所下滑。前三季度,公司商品煤产量6938 万吨(-2.3%),自产煤销量6633 万吨(-5.2%),自产煤产销量下滑主要是因为菏泽能化旗下的赵楼煤矿(390 万吨/年)核减20%产能以及地质条件复杂导致的,前三季度菏泽能化商品煤产量187.5万吨(-73 万吨),与此同时,我们也应该看到内蒙地区鄂尔多斯能化和昊胜煤业随着证照办理齐全,三季度都加快了产量释放,二者第三季度商品煤产量分别为276.2 万吨(+12.1%)、137.5 万吨(+108%)。前三季度,自产煤销售均价536.6 元/吨(-0.9%),显著低于动力煤市场价8%以上的跌幅,这与公司精煤洗选率提升等有关。

    第二大业务甲醇价格下跌导致盈利能力同比下滑。前三季度,公司甲醇产/销量分别为127/129 万吨,同比增加2.9%、4.0%,销售均价1619 元/吨,同比下降24.4%,平均销售成本1281 元/吨,同比下降6.4%,单位毛利338 元/吨,同比参加56.1%,毛利率21%,同比下降15 个pct。第三季度来看,产销量分别为42/46 万吨,环比+8%/+23%,销售均价1466 元/吨,环比下降14%,平均销售成本1209 元/吨,环比下降17%,单位毛利257 元/吨,环比增加2%,毛利率18%,环比提升3 个pct。

    盈利预测与估值:我们预计公司2019-2021 年归属于母公司的净利润分别为88.3、90.2、92.9 亿元,折合EPS 分别是1.80、1.84、1.89 元/股,当前10.93元的股价,对应PE 分别为6.1/6.0/5.8 倍,维持公司“买入”评级。

    风险提示:经济低迷造成煤炭需求不及预期;行业行政性调控的不确定性;新能源持续替代等。