航天发展(000547)：前三季度业绩大幅增加 打造电子蓝军龙头

事件：公司公告了 2019年三季报，前三季度实现营业收入23.52 亿元，同比大幅增加44.07%，实现归母净利润3.08 亿元，同比大幅增长39.31%，对应每股收益0.19 元。

    点评:（1）公司前三季度营业收入同比大幅增加44.07%，其中Q3 实现8.60 亿元，同比增长43.14%，主要原因是防务装备产业收入增长及较上年同期报表合并范围扩大；（2）公司前三季度归母净利润同比大幅增长39.31%，其中Q3 实现0.85 亿元，同比大幅增长43.08%。归母净利润增速略低于营收增速的主要原因包括：a)报告期内公司营业成本同比增加58.79%，主要由于收入增加、成本随之增加，另外本期某些新增项目产品成本较高；b)报告期内公司销售费用同比增加71.86%，主要系本期市场拓展增加及较上年同期报表合并范围扩大所致；c)报告期内公司研发费用同比增加31.77%，主要系公司加大研发投入所致；（3）在资产负债方面，a)公司货币资金期末较期初减少52.87%，系生产需要购买增加及对航天科工网络信息发展有限公司等公司的股权投资所致；b)公司应收账款期末较期初增加93.73%，主要系收入增长及销售回款周期特点所致；c)公司预付款项期末较期初增加203.07%，主要系订单较多，预付相应的材料款、设备款等增加所致；d)公司存货期末较期初增加43.61%，主要系持续开展生产任务导致产品增加所致；e)公司应付账款期末较期初增加61.48%，主要系生产任务增加，相应的物料采购和劳务支出有所增加所致；（4）在现金流方面，a)公司经营活动现金流净额同比减少44.37%，主要系公司业务规模持续扩大，为保障产品订单及时交付，公司适度增加产品所需物料采购和劳务支出所致；b)公司投资活动现金流净额同比减少248.38%，主要系2019 年上半年对航天科工网络信息发展有限公司等公司的股权投资以及购买大额存单所致；c)公司融资活动现金流增加170.96%，主要系上半年航天科工对公司实施定增所致。

    电子蓝军重大突破，实战演练提升需求。电子蓝军业务方面中标多个军方项目，顺利完成重大演训任务。军民用仿真业务增长显著，在ACS（联合作战仿真推演）平台业务方面，已签订电子指挥沙盘及重型汽车训练模拟系统批量供应合同。电磁安防领域整合顺利，在毫米波及高强度辐射场等测试领域实现突破，并实现微波暗室建设系统的集成化。实战化军事训练是我军提高备战水平和质量的重要手段，以适应未来的战争形态 以及作战需求。在此背景下，公司的电子蓝军业务将长期服务我军实战演练，促进业绩增长。

    通信指控及海洋信息装备业务发展平稳。公司的通信指控业务逐步向空间信息应用产业延伸，开展无人平台数据链、“飞云工程”、“虹云工程”等项目研制论证和研制。 在海洋信息装备领域，公司顺利发展绿色环保节能型船舶产品，重点研制环保节能型加油船、风电安装维护平台等船舶产品，并获得国家级、省级以及市级多项认定。公司的2 艘绿色环保化学品船项目已开工，首艘环保加油船已完成下水仪式。

    资本运作战略升级，边缘业务剥离转让。在网络信息安全领域，2018 年公司收购锐安科技（34.43%股权）、壹进制以及航天开元等网络信息安全企业。随着国家机关、网信办以及运营商对网络信息安全需求的增加，公司相关业务将因此受益。未来公司将继续通过资本运作拓展产业结构，以成为中国信息安全领域龙头企业；在微系统板块，2018 年公司与航天科工等公司联合投资设立微系统研究院，目前微系统业务开局良好。未来，公司将以微系统研究院为资本平台，继续进行产业整合。 在通信指控领域，2019 年8 月26 日公司与重庆市经信委等机构签订战略框架协议，拟成立新一代移动通信技术研究院，重点发展5G、6G 等新一代移动通信技术产业，以满足未来重庆市公网、专网、军网等信息化发展需求。针对非核心业务，公司于2019 年3 月25 日挂牌转让航天恒容电磁科技有限公司控制权。

    投资建议：考虑到公司主营业务电子蓝军预期明确，资本运作各项业务进展顺利， 竞争优势明显， 我们预测公司2019/20/21 年EPS 分别为0.40/0.50/0.65 元，对应PE 为25/20/16 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    风险提示：军队实战演习需求下降，网络信息安全领域竞争加剧，船舶产品需求萎靡。