顺鑫农业(000860)2019年三季报点评：白酒稳健增长 费用增加和地产亏损影响净利

事件：公司公布2 019年三季报，实现收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为110.62、6.65、6.66 亿元，同比增长20.19%、23.93%、19.72%，单三季度收入26.46 亿元增长34.25%、归母净利润、扣非归母净利润分别为0.17、0.17 亿元，同比下滑69.71%、76.78%。

    白酒收入稳健，预收款靓丽

    母公司主要反应白酒和肉业务，母公司前三季度、单三季度收入分别为105.08、24.36 亿元，同比增长18.31%、29.52%。三季度白酒收入一般占比全年较小，我们估计白酒前三季度仍保持上半年15%左右的稳健增长，猪价上涨带动肉产业链收入提速助力母公司收入提速。

    母公司预收款主要是白酒，三季度末预收款36.71 亿、同增14.19 亿+63%，预收款表现靓丽，与公司销售势头好、经销商打款意愿强劲以及今年提前扎帐有关。预收款环比减少1.75 亿，去年三季度末环比减少5.18 亿，还原预收款变化后，单三季度白酒收入同增35%+。

    赞助费用确认+地产亏损扩大影响净利润

    母公司单三季度毛利率为29%、同比减少4.2 个点，主要和白酒外阜低端放量+较低毛利率的猪业务三季度占比大幅提升有关。母公司单三季度销售费用1.54 亿同比增加0.85 亿，销售费用率6.3%增加2.65个点。本身去年三季度母公司销售费用0.69 亿基数很低、与季度间的费用投放节奏有关，其次今年单三季度确认了世园会、冬奥会部分赞助款等（这些活动均以公司整体名义赞助），导致单三季度的销售费用同比大幅提升123%。管理和财务费用率相对较平稳。此外估计地产单三季度亏损加大。综合下来单三季度费用加大+地产亏损扩大导致合并报表净利润下滑。

    盈利预测与评级：

    自2013 年以来，公司单三季度的收入、利润在全年中的占比均较小，因此季度间的费用确认节奏以及非白酒业务的盈亏情况会对单三季度的利润造成很大的波动。前三季度白酒业务15%的稳健增长节奏，净利润增速更高，净利率保持稳步提升的趋势未改，我们预计全年仍保持这样的势头。考虑到大型活动赞助费用影响以及保守估计地产四季度继续亏损，略调整盈利预测，预计2019~2021 年EPS 为1.51、2.01、2.43 元/股，给予明年30 倍PE，目标价60.3 元，买入评级。

    风险提示

    白酒销售低于预期；房地产销售低于预期；