普莱柯(603566)：猪用疫苗销售不佳 禽用疫苗及化药业务保持高增态势

1~3Q19 归母净利润同比-20.17%，业绩符合预期

    普莱柯公布1~3Q19 业绩：公司1~3Q19 收入4.71 亿元，同比+9.28%；归母净利0.95 亿元，同比-20.17%，业绩符合我们预期。3Q19 收入1.51 亿元，同比+3.90%，归母净利0.30 亿元，同比-29.68%。1）1~3Q19 猪用疫苗销售承压，对应收入0.75 亿元，同比-46.93%；2）1~3Q19 禽用疫苗及抗体收入2.11 亿元，同比+38.17%；3）1~3Q19 化药销售改善，对应收入1.59 亿元，同比+32.44%；4）技术许可与转让业务收入同比+37.01%至0.18 亿元。 此外，1~3Q19 公司综合毛利率、净利率分别同比-4.3ppt、-7.4ppt至62.1%、20.2%，我们判断主要因高毛利率猪用疫苗销售不佳。

    发展趋势

    禽用疫苗及化药业务表现向好：3Q19 禽养殖景气度仍在高位，据禽业协会数据，3Q19 鸡肉全产全销均价同比+9.7%，公司禽用疫苗及抗体销售受益，3Q19 录得收入同比+36.9%，我们估算其中禽基因工程联苗收入同比+60%以上，抗体收入同比接近翻倍增长。向前看，因生猪产能去化，刺激禽肉替代消费增加，我们判断4Q19~2020 年禽价有望维持高位，禽用疫苗及抗体销售前景向好。此外，3Q19 化药收入同比+35.0%，我们认为养殖防疫对兽药及消毒需求较大，预计本年化药收入同比保持+30%以上。

    疫情致猪用疫苗销售不佳：疫情令生猪供给持续下滑，据农业部数据，截止9 月，全国生猪、能繁母猪存栏同比分别-41.1%、-38.9%，令公司猪用疫苗销售承压。向前看，猪价上涨带动养殖利润提升，利好养殖户复产情绪提升，且部分养殖企业在北方加大生产，我们判断公司猪用疫苗整体有一定改善机会。同时，猪伪狂、圆-支二联疫苗等新品产品力较强，如疫情保持稳定，我们认为其销售前景也有望改善。

    非洲猪瘟疫苗概念利好投资情绪：非洲猪瘟疫苗预期提升，公司与哈兽研有一定合作。而当前公司正在研发非洲猪瘟亚单位疫苗，构建病毒结构蛋白及抗体，我们认为这将持续利好投资情绪提升。

    盈利预测与估值

    股价对应2019/2020 年64/51 倍市盈率。我们维持2019/2020 年归母净利预测1.07/1.35 亿元及25.0 元目标价不变，目标价对应2019/2020 年76/60 倍市盈率，+18%空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    新产品不达预期风险；市场竞争加剧风险；养殖不景气风险。