农业银行(601288):3季度业绩符合预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王瑶平/张帅帅/严佳卉 日期:2019-10-27

业绩符合预期

    公司公布1-3Q19 业绩:收入4750 亿元,同比增长3.8%;归母净利润1807 亿元,同比增长5.3%;其中3Q 单季营收同比增长0.4%,归母净利润同比增长6.1%,较1H19 的4.9%小幅加快。营收和利润符合预期,息差和资产质量是主要亮点。

    发展趋势

    3Q 营收同比增速下滑主要和净手续费增速下降有关。但息差、成本、资产质量表现优异,此外成本控制和县域地区发展也是亮点。

    息差:估算3Q 季度息差为2.03%,环比上升2bp。农行贷存比继续上行,贷款增速显著快于存款(较2018 年末分别增长12%和8%)。预计存款稳定充沛的农行在吸储成本控制方面较为严格。

    资产质量:不良贷款余额较年初下降18 亿元,使不良贷款率较年初下降17bp 至1.42%。拨备覆盖率则上升至281%。季度信用成本环比下降3bp 至0.93%,同比则大降35bp。未来边际信用成本有望进一步下行,对利润增长形成有力支撑。

    成本控制:前9 个月业务及管理费仅增长2.7%,是成本收入比进一步下降31bp 至27.1%。农行较大的网点规模,在科技赋能和网点转型的过程中,有较大的成本节约潜力。

    县域地区发展:县域地区业务的贷款和存款较上年末增长13%和9%,快于城市网点。不良率下降33bp 到1.75%,资产质量以更快速度改善。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变。A 股维持跑赢行业评级,基于年底估值切换,我们上调目标价3.6%至4.87 元,对应1.0 倍2019 年市净率和0.9倍2020 年市净率,较当前股价有33.1%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级,基于年底估值切换,我们上调目标价1.9%至4.86 港元,对应0.9 倍2019 年市净率和0.8 倍2020 年市净率,较当前股价有50.5%的上行空间。

    风险

    宏观经济波动加大,资产质量表现不及预期。