欧普照明(603515):业绩增速放缓 未能穿越市场周期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟 日期:2019-10-27

1H19 业绩低于我们预期

    公司公布3Q19 业绩:收入19.9 亿元,同比下滑3.3%;归母净利润1.97 亿元,同比下滑7.0%。对应1Q~3Q19 收入57.7 亿元,同比增长3.3%;归母净利润6.02 亿元,同比增长5.6%。由于3Q19线下销售下滑以及政府补贴规模低于我们预期,导致业绩低于我们预期。

    政府补贴:1)公司与政府有长期的补贴协议,2018 年收到政府补贴1.0 亿元,1Q-3Q19 收到政府补贴0.87 亿元。2)3Q19 公司收到政府补贴较低,仅239 万元(3Q18 收到3540 万元)。剔除该影响,3Q19 公司扣非后净利润1.59 亿元,同比增长7.6%。

    3Q19 收入分析:1)公司调整渠道政策,影响经销商短期的进货节奏,导致家居业务线下销售下滑扩大。2)线上销售增长较好。

    淘数据监测,3Q19 欧普旗舰店销售收入同比增长18%。线上销售增长主要来自销售结构改善,均价提升。3Q19 店铺成交均价同比+22%。3)商照业务增长较好,我们预计1Q~3Q19 累计增速约20%。

    4)我们预计3Q19 出口营收恢复增长。1H19,出口至沙特的产品重新认证,导致出口营收下滑。目前产品认证基本完成。

    3Q19 财务分析:1)毛利率同比提升0.9ppt,线上渠道毛利率受益于价格战力度减弱,零售均价提升;出口业务毛利率受益于人民币贬值;商照业务毛利率受益于对项目质量的严格控制。2)公司严控费用,3Q19 管理费用同比-5.5%,销售费用同比-9.2%,降低了期间费用率。3)公司注重新产品开发,研发投入增加,3Q19研发费用同比增长21%至0.82 亿元,占收入比重4.1%。

    发展趋势

    面临市场不景气,叠加政府补贴的不规律,导致公司业绩未能穿越周期。我们预计公司未来半年将继续面临压力。但公司在行业优势市场地位并没有变化。

    盈利预测与估值

    由于业绩低于预期,我们下调2019/20 年EPS 预测10%/8%至1.18元/1.35 元。 维持跑赢行业评级,由于政府补贴规模低于我们预期,我们下调目标价20.5%至31.07 元,对应26.4 倍2019 年市盈率和23.0 倍2020 年市盈率,较当前股价有21.1%的上行空间。当前股价对应2019/2020 年21.8 倍/19.0 倍市盈率。

    风险

    市场竞争风险,家居照明受地产销售波动影响的风险。