大业股份(603278)：业绩略低于预期 长期竞争格局良好

本报告导读：

    公司2019 年前三季度业绩略低于预期，成本上升压低公司毛利率。胎圈钢丝行业长期竞争格局良好，公司行业地位稳固。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司2019 年前三季度实现营收20.01 亿元，同比升11.78%；归母净利润1.37 亿元，同比降19.37%，公司业绩略低于预期。 公司三季度单季营收6.77 亿，归母净利润0.16 亿。考虑到公司成本上升，下调公司2019-2021 年EPS 至0.64/0.65/0.69 元（原0.87/1.00/1.09 元）。 参考同类公司，给予公司2019 年PE 19 倍，下公司目标价为12.16 元（原14.83 元），维持“增持”评级。

    生产成本上升，毛利率下降。2019 年前三季度，公司销售毛利率13.51%，较2019 年上半年下降1.66 个百分点，销售净利率6.84%，较2019 年上半年下降2.32 个百分点；019 年三季度单季销售毛利率10.27%，环比二季度下降6.2 个百分点。综合来看，营业成本的上升对公司毛利率的压制明显。我们预期随着上游原材料价格走稳，公司4 季度毛利率将回升。

    资产负债率平稳，期间费用率环比下降。2019 年前三季度，公司资产负债率57.23%，较2019 年上半年下降0.53 个百分点，公司资产负债率稳定。2019 年3 季度公司期间费用率（含研发）7.07%，环比2019Q2 下降0.83 个百分点，公司费用率维持低位。

    行业格局良好，公司竞争优势稳步提升。公司是我国胎圈钢丝行业领导者且参与行业标准制定，胎圈钢丝产品国内市占率维持在30%左右，是国内最大的胎圈钢丝生产商，行业地位稳固。随着公司产能的逐步释放，公司竞争优势将稳步提升，公司长期发展潜力深厚。

    风险提示：公司产能释放不及预期，轮胎产量大幅下行。