蓝光发展(600466)季报点评：全年竣工节奏提前 全国化布局成果显现

核心观点：

    营收业绩大幅增长，全年竣工节奏提前

    19 年前三季度蓝光发展实现营业收入278.8 亿元，同比增长95.3%，扣非归母净利润24.6 亿元，同比增长102.4%，公司全年业绩承诺完成率为74.5%。收入的快速增长主要来自于地产业的加速结算，19 年前三季度公司累计竣工245 万方，同比增长68.8%，完成当年竣工计划的61.2%，而16-18 年前三季度平均竣工完成比例为33.6%，19 年竣工节奏有所提前。

    成都、滇渝占比下降，全国化布局成果显现

    19 年前三季度公司实现销售金额715 亿元，同比增长6.6%（面积增长30.5%、均价下降18.3%），与公司18 年城市下沉有关，权益金额513.2亿元，权益比例同比持平为72%。前三季度公司拿地建面579 万方，对应地价221 亿元，三季度土地投资力度下降明显。前三季度公司累计新开工面积713.3 万方，同比增长5.9%，从销售、拿地、开工各层面区域分布结构来看，公司传统优势区域成都、滇渝均有所下降，华东、北京、华南等区域则上升明显，公司全国化布局决心坚定，成果也初步显现。

    净负债率小幅下降，财务状况维持稳定

    截至19 年三季度末，公司账面有息负债余额576.3 亿元，较19 年半年度下降2.4%，对应净负债率为102.1%，较半年度下降7.3pct，杠杆结构较前期基本持平，总体财务状况较为稳定。

    19-20 年业绩预计分别对应动态PE6.0x、3.9x

    预计2019-2021 年公司归母净利润分别为33/51/68 亿元，对应19 年6.0XPE，20 年3.9XPE。维持前期合理价值10.04 元/股、“买入”评级。

    风险提示

    行业基本面景气下行，新进入城市去化放缓，结算进度不及预期。