中国建筑(601668)季报点评：Q3业绩增速提升 地产业务结算加速

核心观点：

    Q3 业绩提速，盈利能力有所提升

    公司19Q1-3实现营业收入9736亿元，同比增长15.8%；归母净利润299.8亿元，同比增长9.8%；扣非净利润281.1亿元，同比增长4.4%。分季度看，公司Q1/Q2/Q3收入增速分别为10.2%/21.7%/14.6%， 归母净利润增速分别为8.8%/4.2%/18.5%。其中，Q3收入稳健增长，业绩增速较上半年明显提升，主要因为Q3少数股东损益较上半年明显减少，而净利润增速保持高增长的原因主要为高毛利的地产业务结算加快以及资产减值损失减少。公司19Q1-3资产减值损失及信用减值损失共计6.59亿元，较18年同期（22.75亿元）减少16.16亿元。公司19Q1-3毛利率/净利率分别为10.43%/4.52%，较18年同期分别变动-0.06/+0.02pct，其中Q3毛利率/净利率分别较18Q3提升0.69/0.04pct。

    地产业务结算加快，基建业务收入提速

    分业务看， 公司19Q1-3 房建/ 基建/ 地产/ 设计业务分别实现收入6018/2208/1450/64亿元，同比分别增长15.3%/14.3%/22.8%/14.6%，基建及地产业务收入增速较上半年有所提升，地产业务结算加速；毛利率分别为5.5%/7.9%/32.0%/17.3%，较18年同期分别变动-0.4/-0.5/-0.5/+0.7pct。公司19Q1-3经营性现金流净额为-1067亿元，较18年同期增加净流出417亿元。费用率方面，公司19Q1-3期间费用率3.59%，较18年同期提升0.06pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动+0.02/-0.04/-0.37/+0.44pct。截止19Q3末，公司资产负债率为76.0%，较18年底下降0.9pct。

    新签订单增速逐渐提升，9月订单基建回暖明显，地产销售持续高增

    建筑订单方面，根据公司经营数据公告，1-9月建筑业务新签合同额17688亿元，同比增长6.3%。其中，房建/基建/设计新签订单同比分别变动+17.2%/-24.8%/-1.9%。其中，9月新签合同额同比增加6.5%，房建/基建/设计新签订单同比分别变动-2.8%/+58.2%/+60%，基建订单改善明显。

    地产业务方面，1-9月合约销售额2699亿元，同比增长30.4%；1-9月合约销售面积1568万平方米，同比增长16.2%；前9月地产销售保持高增，丰富的土地储备有助于支撑公司未来地产业务的持续增长。

    盈利预测及投资评级

    公司近期订单回暖，地产业务结算加速，支撑公司收入及业绩增长。公司第三期限制性股票激励计划要求净利润三年复合增长率不低于9.5%，在18 年高基数基础上仍维持较快增长，彰显公司后续发展信心。预计公司19-21 年分别实现归母净利润421/460/504 亿元。维持公司8.00 元/股合理价值的判断不变，对应19 年PE 估值为8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：固定资产投资不及预期；基建补短板效果不及预期；国企改革推进不及预期；海外经营风险等。