透景生命(300642)：业绩符合预期 扣非利润增速逐季提高

事件：公司公告2019 年三季报，实现营业收入2.91 亿元，同比增长21.48%，归母净利润9816 万元，同比增长7.84%，扣非净利润8461 万元，同比增长13.52%。

    业绩符合预期，扣非利润增速逐季提高。公司2019Q3 单季度实现营业收入1.17 亿元，同比增长17.42%，归母净利润4344 万元，同比增长9.74%，扣非净利润3972 万元，同比增长18.53%，其中收入端延续了上半年的稳定增长，扣非利润增速较2019Q1 和Q2 的8%和10%有明显提速，我们认为公司仪器投放加速对试剂的拉动作用持续体现，而高毛利项目占比提高带来公司综合毛利率78.61%，同比提高0.95pp，较上半年也有进一步提高，带来业绩的逐季改善；公司费用端继续大幅提高，主要是公司新产品肺癌甲基化、自身免疫等多个品种处于推广阶段，同时部分在研品种临床试验费用较高，带来销售费用率、研发费用率分别提高，整体费用率43.63%，同比提高3.50pp。

    我们认为在多因素催化下，公司业绩有望持续加速：1、装机速度持续提升带来原有试剂业务的稳定增长。2019 年前三季度公司新增流式荧光装机超过100台，继续延续装机加速趋势，未来试剂销售有望保持 25%以上增长；2、半开放式流水线有助于公司进一步占据检验科市场。公司已于2018 年3 月与日立合作推出半开放式生化免疫流水线，目前已顺利实现装机，有助于提高公司在医院检验科的品牌力；3、新产品陆续获批带来较高的业绩弹性。公司肺癌甲基化产品自2017 年12 月获批以来，目前已在4 省实现定价，同时结直肠癌甲基化产品已于 2019 年5 月获批，癌症早筛产品持续丰富；而流式荧光平台新项目十五项自身抗体谱检测已于2019 年4 月获批，在检测精确度上较传统方法学有显著提升，未来随着自免产品逐步齐全，有望实现快速放量。

    盈利预测与估值：我们预计2019-2021 年公司收入4.51、5.64、7.05 亿元，同比增长23.69%、24.94%、25.10%，归母净利润1.61、1.99、2.49 亿元，同比增长13.59%、23.92%、24.95%，对应EPS 为1.77、2.20、2.74。目前公司股价对应2020 年20 倍 PE，考虑到公司流式荧光装机加速，有望带来试剂量的持续快速增长，新产品自身免疫和肿瘤甲基化产品有望陆续上量，我们认为公司的合理估值区间为2020 年25-30 倍PE，公司合理价格区间为55-66元，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品研发风险，仪器设备、原材料采购风险，新产品市场推广不达预期风险。