透景生命(300642):业绩符合预期 扣非利润增速逐季提高

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:江琦/谢木青 日期:2019-10-27

事件:公司公告2019 年三季报,实现营业收入2.91 亿元,同比增长21.48%,归母净利润9816 万元,同比增长7.84%,扣非净利润8461 万元,同比增长13.52%。

    业绩符合预期,扣非利润增速逐季提高。公司2019Q3 单季度实现营业收入1.17 亿元,同比增长17.42%,归母净利润4344 万元,同比增长9.74%,扣非净利润3972 万元,同比增长18.53%,其中收入端延续了上半年的稳定增长,扣非利润增速较2019Q1 和Q2 的8%和10%有明显提速,我们认为公司仪器投放加速对试剂的拉动作用持续体现,而高毛利项目占比提高带来公司综合毛利率78.61%,同比提高0.95pp,较上半年也有进一步提高,带来业绩的逐季改善;公司费用端继续大幅提高,主要是公司新产品肺癌甲基化、自身免疫等多个品种处于推广阶段,同时部分在研品种临床试验费用较高,带来销售费用率、研发费用率分别提高,整体费用率43.63%,同比提高3.50pp。

    我们认为在多因素催化下,公司业绩有望持续加速:1、装机速度持续提升带来原有试剂业务的稳定增长。2019 年前三季度公司新增流式荧光装机超过100台,继续延续装机加速趋势,未来试剂销售有望保持 25%以上增长;2、半开放式流水线有助于公司进一步占据检验科市场。公司已于2018 年3 月与日立合作推出半开放式生化免疫流水线,目前已顺利实现装机,有助于提高公司在医院检验科的品牌力;3、新产品陆续获批带来较高的业绩弹性。公司肺癌甲基化产品自2017 年12 月获批以来,目前已在4 省实现定价,同时结直肠癌甲基化产品已于 2019 年5 月获批,癌症早筛产品持续丰富;而流式荧光平台新项目十五项自身抗体谱检测已于2019 年4 月获批,在检测精确度上较传统方法学有显著提升,未来随着自免产品逐步齐全,有望实现快速放量。

    盈利预测与估值:我们预计2019-2021 年公司收入4.51、5.64、7.05 亿元,同比增长23.69%、24.94%、25.10%,归母净利润1.61、1.99、2.49 亿元,同比增长13.59%、23.92%、24.95%,对应EPS 为1.77、2.20、2.74。目前公司股价对应2020 年20 倍 PE,考虑到公司流式荧光装机加速,有望带来试剂量的持续快速增长,新产品自身免疫和肿瘤甲基化产品有望陆续上量,我们认为公司的合理估值区间为2020 年25-30 倍PE,公司合理价格区间为55-66元,维持“买入”评级。

    风险提示:新产品研发风险,仪器设备、原材料采购风险,新产品市场推广不达预期风险。