淮北矿业(600985)：业绩依旧靓丽 静待估值提升

事件：2019 年10 月26 日，公司发布2019 年三季报，报告期内实现营业收入462.52 亿元，同比下降4.9%，实现归属于母公司股东的净利润28.33 亿元，同比增长14.51%。

    点评

    三季度业绩符合预期：据公告，前三季度公司实现归母净利润28.33亿元，同比增长14.51%。三季度单季度实现归母净利润9.08 亿元，同比增长9.61%，环比下降10.68%，符合预期。

    煤炭产销量环比下降：据公告测算，三季度公司生产商品煤509.58万吨，同比下降9.79%，环比下降4.9%；销售商品煤415.17 万吨，同比下降15.91%，环比下降4.94%。吨煤销售收入为722.68 元/吨，同比上涨1.81%，环比下降4.47%；吨煤销售成本443.23 元/吨，同比上升0.73%，环比下降1.35%；吨煤毛利279.44 元/吨，同比上涨3.58%，环比下降9.04%。煤炭业务合计创造毛利11.60 亿元，同比下降12.91%，环比下降13.53%，毛利率38.7%，同比增长0.7 个百分点，环比下降1.94 个百分点。

    焦炭环比量价齐升，甲醇量缩价减：三季度公司生产焦炭97.76 万吨，同比下降4.21%，环比增长4.76%；销售焦炭97.03 万吨，同比下降11.13%，环比下降0.58%。吨焦收入为1878.29 元/吨，同比下降3.84%，环比增长1.08%。三季度甲醇销量为5.23 万吨，同比下降43.34%，环比下降35.35%。甲醇平均售价为1792.93 元/吨，同比下降29.77%，环比下降10.92%。成本方面，三季度采购洗精煤133.63 万吨，同比增长0.75%，环比增长8.98%；消耗量为126.12 万吨，同比下降5.24%，环比增长3.61%。洗精煤采购均价为1299.42 元/吨，同比上涨4.56%，环比上涨0.27%。

    三季度期间费用环比下降：三季度公司销售费用、研发费用以及财务费用分别环比下降8.12%、1.49%以及13.87%，管理费用环比上涨6.60%。三季度期间费用合计为14.27 亿元，环比下降0.63%，费用率为9.06%，环比增长1.41 个百分点。

    投资建议：预计2019-2021 年公司归母净利为37.02/37.40/39.70亿元，折合EPS 分别为1.70/1.72/1.83。考虑公司PE-TTM 仅4 倍（10月25 日），估值有望修复，给予“买入-A”评级，6 个月目标价13.6元，折合8xPE。

    风险提示：宏观经济下行风险，下游需求萎缩风险；在建矿井无法按时投产，安全生产风险。