中铁工业(600528)：Q3单季钢结构集中确认超预期 大力投入新业务研发

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    中铁工业发布19 年三季报，前3Q 实现营业收入151.68 亿元，同比增长27.32%；归母净利12.67 亿元，同比增长17.30%；扣非归母净利12.45 亿元，同比增长15.67%。前三季度新签订单合计228.93 亿元，同比增长10.52%。

    评论：

    1、Q3 收入加速超预期 毛利率及研发费用影响净利

    19 前3Q 实现营业收入151.68 亿元，同比增长27.32%，Q1-Q2 单季收入增速分别为21.2%、15.55%，Q3 单季实现营业收入56.9 亿元，同比增长45.7%超预期，主要系钢结构业务收入集中确认（18 年钢结构新签订单增长43%）。

    19 前3Q 归母净利12.67 亿元，同比增长17.30%；扣非归母净利12.45 亿元，同比增长15.67%，非经常性损益2149 万，主要是政府补助2386 万。前三季度综合毛利率为20.45%同比略有下降，降幅0.67 个百分点。19Q3 归母净利4.06亿元，同比增长9.9%，与Q3 单季收入45.7%不相匹配，一方面系Q3 单季最低毛利率的钢结构集中确认影响综合毛利，19Q3 单季毛利率为19.37%，同比下降3.6 个百分点，另一方面研发费用增长明显。

    19 前3Q 期间费用为16.79 亿，期间费率为11.07%。1）销售费用为2.90 亿元，同比增长14.71%，略低于收入增速，控制较好；2）管理费用6.36 亿元，同比增长19.53%，主要是为孵化新业务成立相应子公司前期费用较多；3）财务费用为2114 万元，同比上升272.6%但基数很小，影响可忽略，目前短期借款6350万，长期借款仅为1.27 亿元；4）研发费用为7.32 亿元，同比大幅增长30%，除了新业务板块（轨道交通车辆）的研制及开发需要投入之外，Q3 加大了川藏铁路高难度高精尖盾构机研发，以应对川藏铁路的建设需求。

    2、前三季度新签订单增速翻正 主力仍是盾构机

    19 年前3Q 新签合同额达228.93 亿元，同比增长10.52%，在19H1 新签订单下滑5%的情况下实现转正：1）专用工程机械装备71.34 亿元，同比增长29.45%，其中隧道施工装备64.22 亿元同比增长31.97%、工程施工机械7.12 亿元同比增长10.46%；2）交通运输装备新签合同额153.76 亿元，同比增长2.69%，其中道岔42.98 亿元同比增长0.21%、钢结构110.78 亿元，同比增长3.69%。

    3、盾构机高端龙头企业还将持续受益

    公司为盾构机、道岔、桥梁钢结构龙头企业，高端产品盾构机明显直接受益于地铁建设重启及加快，前三季度盾构机新签订单增长超过30%，未来随着川藏铁路的推进也有望带来大型复杂TBM 增量市场需求！但公司近年由于管理结构调整及加大研发投入，费用仍会较多，考虑公司新签订单情况，我们预计公司2019年归母净利为18.5 亿元，目前对应12.3 倍，保持强烈推荐。

    4、风险提示：基建受国家政策影响较大；个人持股较集中或有减持风险。