一汽富维(600742):扣除分红同比+65% 天津工厂爬坡超预期

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:汪刘胜/寸思敏 日期:2019-10-26

事件:

    公司公布19 年三季报,实现营业收入32.0 亿元(-5.6%),净利润1.3 亿元(-2.5%),由于18Q3 收到一汽财务6100 万分红,19 年分红预计四季度派发,扣除分红基数差异归母净利润同比+65.2%。预估公司19-21 年EPS 分别为1.06/1.31/1.59 元,对应19 年10.8Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。

    评论:

    1、2019 年三季度公司经营净利润+65.2%,在行业下滑的背景下表现优异

    客户结构分析:一汽大众Q3 表现超行业,天津工厂探岳车型爬坡超预期

    三季度以来,汽车行业受益国五国六切换后的补库存、8-9 月需求弱复苏,表现环比走强。一汽大众在复苏阶段体现出龙头优势,产量端三季度实现50.4 万辆(-3.3%);结构上来看,去年下半年集中上市的SUV 车型显著好于轿车部分,其中天津工厂探岳三季度实现产量5.2 万辆,探歌3.5 万辆,捷达VS5 实现8500辆(9 月上市)。同时,由于新车型尤其是探岳作为一汽大众品牌目前最高端SUV,盈利贡献较大。三季度爬坡预计天津工厂实现盈利,同时探岳前大灯由富维海拉配套,预计带动富维海拉单季度收入增量+1 亿左右。

    盈利结构分析:车灯业务同比快速增长,管理费用同比管控有效

    2018Q3,公司收到一汽财务公司分红6100 万,2019 年由于一汽财务分红于四季度派发,同时,一汽财务2018 年净利润同比2017 年增长+80%,预计分红客观。扣除分红因素影响,2019 年三季度公司经营净利润+65.2%,在行业下滑的背景下表现优异。我们认为主要有两部分优化构成,第一,车灯业务继续快速放量,探岳超预期爬坡带动车灯业务单季度收入增加1 亿左右;第二,去年同期天津工厂处于试运营状态,公司处于谨慎财务决策,产生开办费用等相关管理费用,今年新工厂已投入使用且运行良好,管理费用同期优化明显。

    2、四季度富维安道拓并表,预计全年增厚收入26.9 亿元

    公司三季度完成旗下座椅公司席位变更,富维安道拓四季度正式并表。三季报中预测下一报告期预计增厚公司收入26.9 亿元,未来带来收入增厚、净资产增加以及并表后净利率改善的弹性。

    3、买公司在买什么?行业复苏的弹性+业务结构的优化+改革的持续催化

    第一,行业复苏的弹性。公司盈利结构70%来自一汽大众、20%来自一汽丰田,大众探歌、探岳、捷达VS 系列,丰田亚洲龙等新车预计在旺季会有更强表现。目前静态估值仅为10.8X,是估值修复型标的。