博威合金(601137)：研发驱动型新材料公司 高端半导体材料提升估值

核心观点

    公司属于研发驱动型新材料公司，通过长期研发投入积累，已经具备自主牌号与前沿产品的生产能力，不断推出新型高端板带材，并用于5G通讯等高端领域，使得公司毛利率稳步提升，ROA 实现三年净增长。

    1、公司高性能合金材料具备国际化竞争力：5G 基站大功率、高集成度的特性要求芯片使用高强高导的铜合金引线框架，公司的 C7025 和C18150 材料在国内领先，符合5G 材料性能要求，且是全球C18150能量产的三家公司之一。得益于市场规模扩大、对低性能铜板带替代、进口替代、芯片国产化率提升等原因，以C18150 和C7025 为代表的高端铜板带需求爆发，销量有望激增。

    2、公司高端产品不断提升，毛利率长期高于同行业：公司原有2 万吨高端铜板带产品附加值仍在提升，2018 年底公司新投产产能1.8 万吨高强高导材料已经通过产品验证等待放量。同时公司正在加快实施5 万吨特殊合金铜板带材项目。不同于国内绝大部分铜加工企业，以销量为导向的产能扩张。公司以高科技高附加值产品为导向，近几年公司高端产品占比不断提升，铜合金产品毛利率长期大幅高于同行业。伴随铜板带项目投产，可预期未来公司的ROE 和毛利率仍将持续提升。

    3、完成收购博德高科，进军高精度切割丝市场：其子公司德国贝肯霍夫是世界顶级细丝和高端精密切割丝生厂商，切割丝精度可0.015mm。19-22 年业绩承诺分别为0.78/0.9/1.06/1.31 亿元。

    4、高端材料有望提升公司估值水平：预计19-20 归母净利润为4.35、5.22 亿元，对应目前PE（2019）为17 倍，与传统铜加工行业估值相当。公司毛利率水平远高于国内铜加工企业，且盈利水平仍具有一定的上升空间。随着高性能铜合金材料大规模应用，公司作为国内以及国际上主要的材料供应商，行业地位的转变有希望向新材料方向切换，估值水平可以再度提升。

    风险提示：新材料需求不及预期；5 万吨板带材项目建设不及预期