沃尔德(688028)：超硬刀具隐形冠军 材料将成未来亮点

作为机床核心执行工具的刀具，是现代工业的最重要的基础之一。全球高端刀具市场年空间约300 亿元，我国在高端刀具方面进口依赖度较高，无论是在材料自主率、品牌知名度、还是产品品类、收入规模、机加工精度，国内外差距都较为明显。未来超硬材料刀具市场规模还将持续增长，沃尔德作为我国超硬刀具、材料领域的领先企业，技术积累扎实，部分超高精密、高精密刀具和材料在质量、性能方面已达到国际一流水平，但收入规模仍然较小。本文重点就超硬刀具的发展前景、国内外企业技术、规模差距，以及沃尔德产品的核心竞争力做了探讨。

    现阶段聚焦超高精密刀具及高精密刀具，超硬材料产品储备充分，3-5 年将成为收入主力。2018 年公司营业收入2.62 亿元，当前战略聚焦于超高精密刀具、高精密刀具，18 年刀具收入占比85.48%。材料自主生产能力是刀具企业的重要核心竞争力，目前国内企业普遍材料自主率低，沃尔德超硬复合材料业务18 年收入0.24 亿元，虽然占比较低，但公司储备了CVD 金刚石后片等多个超硬材料产品，未来发展潜力非常大，3-5 年后材有望成为收入主力。

    超硬材料刀具市场需求稳步增长，沃尔德等国内企业市场占有率仍较低，高端刀具替代、进口替代将继续提速。全球高端刀具市场年空间约300 亿元，2013-2017 年，我国超硬材料刀具行业市场规模呈现稳步增长态势，增长率维持在12.8%-15.7%之间，预计超硬材料刀具将替代更多的硬质合金等普通刀具，同时国产高端刀具也将对进口刀具形成进一步替代，虽然沃尔德已是国内最大刀具生产企业之一，但全球市占率仍不足1%，空间广阔。下游方面，消费电子显示、汽车是公司主要下游，钻石刀轮切割仍是消费电子行业主流切割方式，未来在下游需求带动下，沃尔德刀具收入有望持续增长。

    研发实力强大，打破国外垄断。公司拥有较强的研发团队和丰富的发明专利，董事长陈总常年深耕在材料研发一线。且公司股权激励充分，在多个细分刀具领域打破国外垄断，与日本住友、京瓷等国际一流刀具制造商直接竞争。

    业绩预测。我们预测沃尔德19-20 年收入2.8/3.3 亿，净利润0.83/1.08 亿元。

    风险提示：原材料成本增长、超硬刀具行业低于预期，材料放量低于预期。