保利地产(600048)季报点评:业绩增长符合预期 融资优势持续凸显

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:陈天诚 日期:2019-10-26

事件:公司2019 年前三季度实现营业收入1117.9 亿元,同比增长17.77%,实现归母净利润128.3 亿元,同比增长34.08%,实现扣非归母净利润122.59 亿元,同比增长37.21%,实现基本每股收益1.08 元,同比增长32.9%。

    业绩大幅增长,毛利率、归母权益比例同比提高公司2019 年前三季度实现营业收入1117.9 亿元,同比增长17.77%,较2018 前三季度增速下降7.88 个百分点。实现归母净利润128.3 亿元,同比增长34.1%,较2018前三季度增速提升18.4 个百分点。2019 前三季度公司结转项目毛利率35.9%,同比2018 前三季度提升3.19 个PCT,实现结转净利率15.7%,同比提升1.49PCT,归母权益比例73.1%,同比提升2.2 个PCT、环比18 年末提升0.8 个PCT。18、19 年公司拿地权益持续提升,预计公司结算权益比例有望保持销售增速略有回落,拿地积极性持续回升、

    1)高基数下公司2019 年1-9 月销售增速有所回落,但仍然保持稳定增长:2019年1-9 月,公司实现销售金额3467.73 亿元,同比增速14.2%,略有放缓,实现销售面积2293.78 万方,同比增速13.29%,累计销售均价1.51 万元/平米,维持高位稳定。2) 2019 年1-9 月公司累计新增计容建面1576.76 万方,同比减少35.79%,环比前半年明显提升,地售比0.29,表明公司拿地态度积极性提升年,预计随土地市场溢价率回落,公司拿地积极度或更高。但公司在17 年拿地均价同比上涨21%,或对后续结算毛利率产生影响。

    杠杆水平稳中有降,在手现金极其充裕

    上半年公司杠杆水平稳中有降,融资优势持续明显。公司资产负债率79.64%,基本保持稳定;净负债率82.3%,环比下降19.2 个百分点,账面有息负债2758.9亿元。强化现金管控,现金短债覆盖倍数高达2.33。截至2019 前三季度公司实现经营性净现金流入92.2 亿元;在手货币资金1125.7 亿元,现金/短债覆盖倍数达到2.33,与2018 年底的2.33 持平。

    投资建议:

    报告期内公司营收、归母净利润均实现大幅增长,主要由于公司竣工节奏、结算毛利、权益比例均有明显提升,预计全年结算加快、且权益占比有望保持;年初至今公司销售增速表现优秀、拿地积极度较高,在手土地储备充足,足够未来2-3 年发展,且具备资源优势,为未来业绩提供支撑;公司负债水平稳定、在手现金充裕、融资成本较低,财务各项指标优秀,融资优势持续凸显;加之物业板块在港交所IPO进展中,上市后长期看对估值带来提振作用。虽然2017 年公司拿地成本或有提升,但公司结转业绩提速明显,我们预计公司19-20 年归母净利润分别为250.26 亿元/297.21 亿元,对应EPS 分别为2.1 元/2.5 元,对应PE 为7.40X、6.23X。

    维持“买入”评级。

    风险提示:销售增速不及预期,房屋价格大幅下降,保利物业IPO 进展不及预期