新城控股(601155)季报点评:销售维持高增长 股权激励示决心

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:陈天诚 日期:2019-10-26

事件:2019 年前三季度公司实现营业收入295.6 亿元,同比增长19.22%,归属于上市公司股东的净利润37.3 亿元,同比增长19.57%,基本每股收益1.67 元/股。

    归母净利高增长稳定,非经常性损益的贡献占比大幅下降

    2019 年Q1-3 公司实现营业收入295.6 亿元,同比增长19.22%,归属于上市公司股东的净利润37.3 亿元,同比增长19.57%,基本符合此前股权激励中业绩承诺的增速“不低于20%”。其中非经常性损益为6.64 亿元,同比增加23%,与归母净利润增速基本同步。非经常性损益中占比最高的是投资性房地产公允价值变动损益(6亿),占比超90%。19 年前三季度公司扣非归母净利润同比增长18.86%,扣非归母净利润占归母净利润的比例为82.2%,较上半年提升了39.5 个百分点。

    此外,公司19 年前三季度实现权益法核算的长期股权投资带来的收益11.35 亿元(不计入非经常性损益),同比增长61.5%,对归母净利润增长的贡献率约为23%,主要由于三季度公司处置子公司较多。公司合同负债2089.5 亿元,同比增加109.1%,是19 年前三季度营业收入的7 倍有余,未来可结算资源充足,对未来业绩增长奠定夯实的基础。

    销售高增长,完成 2700 亿目标为大概率事件,转让土地及时回流资金

    19 年1-9 月累计合同销售金额约1976.91 亿元(完成全年计划的73%),同比增长23.89%,累计销售面积约1723.06 万平方米,同比增长35.43%。;签约均价11473元/平方米,较去年下降 9%,主要原因或在于公司业务占比最高的二线和三四线城市销售价格出现下降。9 月公司重新开始拿地,1-9 月累计新增建面1869 万方,累计同比4%,楼面地价3453 元/方,同比增加19%,楼面成本有所上升。1-9 月拿地销售金额比33%,控制较好。7-8 月公司及时调整策略,前后转让21 个土地项目,交易对价合计百亿以上,及时回收现金、减少债务。

    短债占比提升,长期偿债能力稳定

    截至报告期末,公司资产负债率、扣预资产负债率分别为88%、42%,同比分别下降0.5、12.9 个PCT,环比分别变动1.3、-4.1 个PCT,长期偿债能力有所改善;账面短期负债大幅增加87%,现金短债覆盖比大幅下降0.49 至1.67,仍然处于健康的偿债水平。债务结构来看,短期负债占比35%,有所上升,负债结构较为健康。

    投资建议:公司销售持续高增长,2019 年大概率完成销售目标2700 亿,且预收款更是大幅增长,未来可结算资源充足,为业绩持续稳定增长奠定了坚实的基础。

    公司拟向董事、高中管及核心骨干发布股权激励,基于19-21 年归母净利润增速对应2018 年分别为20%/70%/120%,彰显出公司对管理层寄予的决心与信心,基于此我们将公司19-20 年净利润由136.7 亿、181.6 亿调整为126.5 亿、174.3 亿,对应EPS 分别由6.06、8.05 元调整为5.61、7.72 元,对应当前股价PE 为5.97X、4.34X,维持“买入”评级。风险提示:三四线城市销售下行超预期,公司融资成本上升