顺丰控股(002352)：市占率、成本边际改善 Q3扣非净利润增速62% 未来谨慎乐观

　　事件：顺丰发布三季报

    　　（1）Q1-Q3 顺丰实现归母净利润43.11 亿元，同比增长44.77%；营业收入787.7 亿元，同比增长20.37%；毛利率19.31%,同比提升0.9pcts。

    　　（2）单季度来看，顺丰控股Q3 营业收入286.95 亿元，同比增长25.36%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.81 亿元，同比增长61.62%；毛利率18.43%，同比提升0.96pcts。

    　　点评：

    　　（1）新产品市场竞争力强势，市占率拐点出现5 月顺丰推出“特惠专配”产品以来，业务量增速持续提升，Q3 顺丰实现业务量12.24 亿票，同比增长30%。业务量的提升反映的是顺丰品牌在下沉市场的认可度。随着顺丰下沉战略的持续推进，企业市占率将持续提升。

    　　（2）产能利用率持续提升，Q3 业绩超预期

    　　2018 年顺丰Capex 支出116.39 亿，大量的产能释放抑制了顺丰的当年业绩，去年同期Q3 业绩基数较低；2019 年前三季度Capex 大规模收缩至45.91 亿，叠加新产品带来的业务放量进一步提升了顺丰的产能利用率；同期30 亿成本管控政策持续推进，多重改善叠加下，顺丰Q3 业绩超预期，同比增长62%。

    　　（3）A 股唯一综合物流标的，长期成长空间广阔顺丰是A 股快递公司中率先进行综合物流布局的企业，其快运、冷链、供应链业务发展势头良好持续减亏，其中快运业务有望于年底实现盈亏平衡，短期业绩有支撑动力。长期来看，行业最核心竞争力仍是成本，如何用最低的成本实现物流产品时效和服务的均衡仍是考验物流企业的重大难题，已经走好第一步的顺丰能否在大物流赛道上持续前进，我们持谨慎乐观的态度。

    　　投资建议：预计公司2019-2021 年营业收入分别为1069.87、1217.50、1399.35 亿元，净利润分别为56.52、63.47、73.43 亿元，对应PE 为30.34 倍、26.99 倍、23.32 倍。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观增速放缓、中高端竞争加剧、业务量增长过快导致爆仓