美年健康(002044)：业绩如期回暖 期待新的征程

　　事件

    　　美年健康发布2019 年前三季度报告

    　　2019 年前三季度实现收入62.78 亿，同比增长7.89%，归母净利润3.91 亿，同比下降5.46%，扣非净利润2.41 亿，同比下降29.78%，EPS0.10 元，经营性现金流净额为-6.59 亿元，同比大幅下滑865.47%。三季度单季实现营业收入26.36 亿，同比增长15.58%，归母净利润3.74 亿，同比增长46.80%，扣非净利润3.77 亿，同比增长55.80%。

    　　事件

    　　美年健康发布2019 年前三季度报告

    　　2019 年前三季度实现收入62.78 亿，同比增长7.89%，归母净利润3.91 亿，同比下降5.46%，扣非净利润2.41 亿，同比下降29.78%，EPS0.10 元，经营性现金流净额为-6.59 亿元，同比大幅下滑865.47%。三季度单季实现营业收入26.36 亿，同比增长15.58%，归母净利润3.74 亿，同比增长46.80%，扣非净利润3.77 亿，同比增长55.80%。

    　　财务指标整体环比改善，现金流支出压力较大

    　　2019 年前三季度公司毛利率41.47%，下降4.87 个百分点，预计主要是主要是上半年为提升检验质量及合规管理使得成本上升，但Q3 单季毛利率回升明显，同比提高0.6 个百分点，预计主要是成本控制得当。期间费用率35.80%，下降0.97 个百分点：其中销售费用率22.84%，下降3.22 个百分点，预计是销售费用压缩成效明显；研发+管理费用率7.79%，提升0.18 个百分点，保持稳定；财务费用率5.17%，提升2.07 个百分点，预计主要是公司借款增加致融资成本增加。经营性现金流净额为-6.59 亿元，同比大幅下滑865.47%；Q3 单季经营性现金流净额为-5595 万元，依然继续大幅流出。应收账款28.70 亿元，环比增加6.72 亿元，增长30.6%，反映团检业务继续稳定增长；预收款项为8.79 亿元，环比同比均继续下降，反映个检业务影响较大，预付卡销售下滑。

    　　健康体检领域龙头，维持增持评级

    　　美年健康以健康体检为核心，从专业预防、健康保障到智能健康管理、健康大数据应用的发展战略清晰，公司已快速成长为国内健康管理行业绝对龙头。考虑到三季度经营改善预期，我们维持2019-2021 年公司盈利预测分别为9.84 亿、12.68 亿和15.76 亿，同比分别增长19.9%、28.9%和24.3%，每股EPS 分别为0.30、0.38 和0.47 元，当前股价对应2019-2021 年PE 分别为51、39 和32 倍，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　并购整合效果不及预期导致商誉减值风险

    　　门店扩张速度不及预期

    　　健康管理行业性事件对公司估值影响