宝丰能源(600989)：业绩保持增长 新产能投放有望提升利润中枢

　　事件

    　　公司发布2019 年三季报

    　　2019 年前三季度，公司实现营收97.47 亿元，同比增长5%；实现归母净利润28.33 亿元，同比增长19%；扣非后净利润27.73亿元，同比增长7%；加权平均净资产收益率为15%，同比减少5.1个百分点；EPS 为0.41 元/股，同比减少14%。

    　　简评

    　　价格跌价，产销量提升，业绩保持增长趋势

    　　2019 年前三季度，公司实现归母净利润28.33 亿元，同比增长19%；其中Q3 单季度实现归母净利9.44 亿元，同比下降8%，环比上升9%。整体来看，报告期内公司聚烯烃产品出现跌价，焦炭价格相对稳定，2019 年前三季度公司聚乙烯平均单价为7080.36 元，同比下降14%；聚丙烯单价为7792.42 亿元，同比下降6%；焦炭单价为1195.39 亿元，同比下降1%。价格下跌背景下公司业绩仍然保持增长，我们认为主要是由于：1）产能利用率提升，主要产品产销量同比增长；2）伴随红四煤炭投产，公司煤炭自给率进一步提升。

    　　费用方面，2019 年前三季度公司管理费用为3.44 亿元，同比增长39%，主要是伴随新项目投产，管理人员增加，新入职管理人员培训费增加所致；研发费用4576 万元，同比增长257%，主要是烯烃新牌号开发，及炼焦工艺研究等项目开发实施所致；财务费用2.72 亿元，同比减少32%，主要是募集资金到位，对前期债务进行偿还所致。

    　　现金流方面，投资性现金流净额为28.73 亿元，同比增加18.12 亿元，主要是焦炭气化项目推进，及取得煤矿采矿权所致；筹资性现金流净额为37.44 亿元，同比增加51.57 亿元，主要是公司上市收到募集资金所致。

    　　在建工程顺利推进。公司在建工程余额为89.16 亿元，同比增加30.48 亿元，主要是公司二期项目焦炭气化制60 万吨烯烃项目顺利推进，投资支出增加所致。

    　　产业链高度一体化，成本优势显著

    　　宝丰能源位于全国四大现代煤化工示范基地之一的宁东基地，毗邻丰富煤炭资源，区位优势明显；目前具备510 万吨原煤开采、400 万吨焦炭、180 万吨甲醇、60 万吨聚烯烃产能，同时将副产C4、 C5 等产品进一步加工为精细化工产品，煤化工产业链条高度一体化，具备显著成本优势。

    　　新项目投产在即，带来新的利润增量

    　　红四煤矿设计产能240 万吨，预计2019 年10 月投产，比计划提前2 个月；丁家梁煤矿设计产能60 万吨，预计年底投产；焦炭气化制60 万吨/年烯烃项目顺利推进，其中后段甲醇制60 万吨聚烯烃已全线进入试生产，前段项目焦炭气化制220 万吨甲醇计划于2019 年底建成，比计划提前4 个月。新产能的投放将进一步增加公司规模优势，带来业绩增量。公司现金流强劲，远期规划180 万吨聚烯烃项目，剑指全球最大聚烯烃生产商，成长值得期待。

    　　投资建议

    　　公司目前是A 股最为纯正、规模最大的专注煤制烯烃产业链条的煤化工标的，建议关注。我们预计公司 2019、2020 将实现归母净利润39.15 亿、53.20 亿元，对应EPS 0.53、0.73 元，对应 PE 19、14 倍，维持“增持”评级。