劲嘉股份(002191)2019年三季报点评：业绩靓丽 各版块加速推进

　　公司公告2019 年三季报，收入提速超预期，利润增长符合我们预期：实现收入28.84亿元，同比增长21.3%；实现归母净利6.73 亿元，同比增长23.4%；扣非归母净利润同比增长26.8%；经营性现金流量净额同比增长0.51%，Q3 同比增长38.8%，较上半年有较大幅改善。其中19Q3 单季实现收入10.20 亿元，同比增长32.8%，归母净利2.08亿元，同比增长24.8%。预计2019 全年归母净利润同比增长区间约20%-30%，对应19Q4 利润同比增速约9.6%-49.9%。19Q1-3 投资收益共7008 万元，其中我们预计申仁贡献约1500-1600 万元，重庆宏声+宏劲约2800 万元。

    传统烟标：Q3 明显提速，我们估计19Q1-3 同比增长约10%。2019 年1-9 月烟酒零售额同比增长6.9%，公司持续通过新品中标，持续跑赢行业增速，实现份额逆势提升（新品卷烟保持双位数增长，公司在细支烟市占率约20%）。目前烟草行业库存仍保持健康水平，我们预计未来烟标将持续保持稳健增速。

    精品彩盒：设计切入，凭借自动化水平+产能提升，彩盒收入翻倍增长中。我们预计19Q1-3彩盒营收同比翻倍增长，主要系1）中华、荷花等礼盒烟仍处于快速放量阶段，市场仍处于供不应求状态；2）3C 业务中电子烟包装翻倍放量中；3）随着公司自动化水平提升、产能爬坡，翻倍放量态势有望持续；4）进入下半年节庆假日旺季，送礼需求提升。公司在原有烟标领域优势基础上，凭借积累的设计、生产管理经验，大力推进产品转型升级，精品烟及名酒包装领域拓展成效显著，成功与茅台和五粮液两大客户达成战略合作。随着未来申仁工厂扩产推进、五粮液嘉美工厂投产，有望持续促进酒包业务增长。公司通过精品烟盒的生产经验，自主研发改造设备数十台，也申请相应技术专利，预期自动化水平提升将持续为公司构建效率护城河优势。

    新型烟草：行业标准有望落地，推进电子烟产业整合，利好具备较强技术和产品实力的龙头公司。根据欧睿国际统计，2018 年新型烟草制品的消费者已超过4000 万人，对应销售额247 亿美元，yoy45.8%，其中烟油式电子烟145.2 亿美元，yoy27%；加热不燃烧电子烟102 亿美元，同比增长约1 倍，新型烟草行业正处于高速放量阶段。目前我国仅将加热不燃烧烟弹（含烟草）等产品纳入传统烟草专卖规管范围，而烟油式电子烟的相关法规尚处于空白状态，导致行业中存在产品不规范等问题。而近期云南省人民政府发布的“关于印发云南省支持烟草产业高质量发展若干政策措施的通知”，侧面反映出中烟对于电子烟相关法规的重视，行业标准有望促使新型烟草步入规范化发展。公司与小米生态链企业成立的合资公司因味科技，已相继推出Foogo K、Foogo J 和mini J 面市，有望迎来放量；公司与云南中烟成立合资公司嘉玉科技，将深化发展新型烟草领域，卡位优势显著。除为云南、贵州、河南、广西中烟和上海烟草提供烟具研发服务的同时，目前已为Foogo、Lumia、Flow、GIPPRO 等知名品牌提供代工服务。

    期待电子烟法规+标准落地，利好具备中烟资源的劲嘉，卡位优势显著。公司以强大的设计、自动化水平和智能包装等优势，牵手两大白酒龙头，树立酒包行业标杆效应！公司把握烟草行业结构升级，抓住细支烟等新品类机遇，逆势实现份额提升；携手茅台+五粮液强势进军酒包领域；新型烟草政策落地，有望将迎来放量机会；纵向延伸包装产业链，由制造向服务转型，提升价值链，设计能力与新技术凸显竞争优势。我们维持2019-2021年EPS 为0.63 元、0.75 元和0.93 元的盈利预测，同比增长27%/20%/23%，目前股价（9.98 元）对应2019-2021 年PE 分别为16 倍、13 倍和11 倍，公司下游业务稳定且兼具成长性，新型烟草业务提升估值，维持买入！