市场策略周报：类滞涨担忧纠结有待政策取向明朗

　　1、市场焦点：类滞涨担忧发酵。近期密集公布的宏观数据预示经济趋势放缓与结构性通胀阶段上行压力并存；在猪肉价格高位上行压力下，四季度至明年一季度CPI 同比涨幅将继续扩大至3.5-4.0%区间，消费通胀阶段性压力仍待释放，季度GDP 实际增速连降两季至近三十年低点6.0%。类滞涨担忧的发酵，制约阶段货币政策边际放松空间或政策预期，利率敏感型的科技与传统周期引领震荡回调。

    　　2、四季度政策取向展望：结构性通胀阶段上行叠加经济暂时趋稳，预计政策宽松边际减弱。展望四季度政策取向，主要取决于经济走势、物价通胀及外部环境的预期。一经济走势方面，三季度逆周期政策发力落地逐见成效，经济转入缓中趋稳，四季度有望底部暂时企稳；二物价通胀方面，猪肉价格快速上涨带动CPI 突破3.0%关口，且四季度至明年一季度，猪肉价格高位上行压力较大，或将继续拉动CPI 同比涨幅至3.5-4.0%区间，或将成为制约四季度政策宽松边际减弱的主要因素；三外部环境方面，新一轮中美经贸磋商取得实质性进展，且双方正朝最终经贸协议努力推进，预计外部贸易摩擦压力边际改善，11 月中旬APEC会议双方首脑或有望会晤进一步巩固共识。

    　　综合以上经济、通胀及外部环境的判断，预计四季度政策取向边际收缩，尤其货币政策的宽松力度趋于减弱，降准、MLF 操作利率下调或延后，重点以有效落实LPR 报价改革及疏通货币传导机制；即使在确保年度经济工作目标的稳增长要求下，预计逆周期政策或将以扩张性的财政政策为主，如地方政府专项债的前置发行、加大落实落细减税减费政策等。

    　　近期重点关注十月底即将召开的中央政治局经济工作会议的宏观定调与政策取向，及年内剩余的MLF 到期时操作利率动向，3、四季度政策取向对市场影响的判断。今年以来，政策取向的阶段调整主要依据宏观经济走势、外部贸易环境及通胀压力而定，以上经济与政策高频波动与边际调整下，资本市场区间内的阶段波动行情特征显著。

    　　整体来看，四季度宏观环境进入“经济趋稳、通胀高位，政策减弱”的组合特征，预计指数以区间窄幅震荡为主，仍以结构性行情为主。三季度逆周期政策发力见效，信贷社融增速连续回升，四季度宏观经济底有望暂时企稳，利于顺周期+低估值的金融地产等大盘蓝筹的年末阶段性修复行情，及业绩稳增长估值合理的绩优消费股的年底估值切换行情；同时，四季度消费通胀上行压力高峰期，政策宽松边际减弱，尤其货币政策空间受限，政策利率下调或延后，对利率敏感性的业绩差、估值高的中小盘股存在压制。

    　　4、中期市场展望：存在正向预期差，震荡期布局结构性机会中期展望，随着逆周期调节力度逐步加大落地、中美经贸关系缓和下对美贸易降幅企稳收窄，经济底部缓中趋稳、行业结构优化龙头业绩靓丽，具备基本面结构性支撑；同时，A 股核心资产的估值中枢仍位于全球较低区间，隐含的投资回报率仍居国内各大类资产前列，资本市场加大开放与制度改革下，中长线资金逢低配置动力与加仓空间足。

    　　近期若类滞涨担忧持续发酵，而政策取向待明朗前，市场震荡期可布局逢低结构性机会。预计类滞涨担忧导致的市场震荡调整空间不大，判断依据在于中期存在政策与基本面两大预期差：

    　　1）政策预期差：近期中美货币政策预期均有所降温，但在经济趋势放缓压力下，预计美联储年内仍有1 次以上降息操作；同时，近日国内宏观数据公布后，市场对于四季度货币政策预期显著下修或过于谨慎。我们认为，中期经济趋势放缓压力及2020 年收入翻番目标任务下，预计管理层对经济增速底部继续减速的容忍度下降，阶段性的结构性通胀不应成为逆周期政策发力的掣肘。预计后续政策存在正向预期差，即存在预期向上修正概率；近日国常会的稳增长政策部署、相关金融主要负责人的表态、部分地方楼市限购政策调整等，均预示或印证后续逆周期政策仍将继续发力。

    　　2）经济基本面预期差：虽然季度GDP 增速连降两季，但随着七月底中央宏观定调与政策的边际调整，逆周期政策初见成效，四季度经济有望缓中趋稳，这一点从9 月宏观金融数据得到初步印证；3）中长线资金趋势净流入：我国资本市场双向开放有序扩大，A 股纳入国际化指数的范围与权重逐步扩容，中长线资金持续增配A 股核心优势标的。继8、9 月A 股被纳入国际指数高峰阶段后，11 月起明晟将再次将A 股纳入因子提升并扩容，届时预计将吸引逾千亿元的配置资金买入A 股核心优势标的。

    　　5、配置建议：聚焦科技与低估值金融龙头，逢低布局抗通胀消费与逆周期投资板块1）聚焦科技成长优质股。围绕中国自主核心技术当自强、创新驱动高质量发展战略，及19 年金融供给侧改革与资本市场发展目标，尤其下半年起全球货币政策宽松与国内利率市场化改革落地见效的宏观环境，以及5G 引领的新一代信息技术商业化应用的产业趋势，建议重点聚焦科技成长优质股：包括新一代信息技术设施及其应用（5G、华为产业链、科技自主可控、人工智能、工业互联网、云计算大数据等）、创新生物医药、高端装备、新能源新材料等代表中国创新力量骨干，有望成为中期A 股硬核资产；而中美经贸磋商达成阶段性成果有望提振风险偏好，叠加近期5G 套餐预约人数超预期、国庆档电影票房大卖，共同为节前显著调整的电子通信、文化传媒板块内优质个股的反弹提供催化剂。

    　　2）坚定配置头部非银金融与黄金资产。资本市场制度改革与金融供给侧结构性改革下，中长期头部金融公司重点受益；大金融及金融科技板块（银行、保险、证券、金融科技），尤其是头部或特色金融上市公司，估值较历史均值仍偏低，业绩增长确定，可坚定配置头部金融股。同时，在中期内全球经济放缓、货币政策宽松、经贸格局及地缘政治动荡下，避险资产黄金可适当坚定配置。

    　　3）逢低布局抗通胀绩优消费蓝筹与逆周期投资板块。

    　　一重点逢低布局抗通胀绩优消费蓝筹；结合市场驱动力转换至分子端的变化，受经贸摩擦影响较小、阶段通胀压力上升的内需市场广阔的品牌消费股、中期存量结构优化强者恒强的绩优消费蓝筹，如白酒、养殖、调味品、化妆品、医疗服务、创新药、智能家居家电、文化旅游健康等品牌消费与服务商；二适当布局逆周期投资板块；经济下行与经贸摩擦压力中逆周期调节政策或适时适度发力，重点结合七月底中央政治局会议部署的逆周期工具：“制造业+城乡民生工程+信息网络新基建”等补短板工程，具体包括拓展扩大国内需求、启动农村市场与改革扩大消费升级，稳定制造业投资以提升产业基础能力和产业链水平，实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设等；以及近日国办发文的促消费国20 条意见中的汽车家电、商业中心、连锁便利店等重点受益方向。

    　　主要风险：海外市场震荡、消费通胀显著上升及中美经贸摩擦反复等风险。