荣盛发展(002146)季报点评：业绩增长稳定 短期偿债压力上升

　　业绩增长稳定，三季度结算毛利率有所改善

    　　19 年前三季度，公司实现营业收入388.4 亿元，同比增长27.1%，归母净利润48.87 亿元，同比增长30.7%，单季度结算节奏基本稳定。从毛利率的角度来看，三季度公司整体及税前毛利率分别为32.8%、28.8%，较二季度有所改善。受市场去化难度影响，期间费用率有所上升。

    三季度销售增速回落，回款率低于去年同期

    　　根据公司经营公告，19 年前三季度，公司累计销售金额678.28 亿元，同比增长14.0%，累计销售面积633.7 万方，同比增长10.7%。三季度销售金额增速较二季度回落8pct，主要受销售均价回落拖累。前三季度累计完成销售目标的61%，低于17、18 年同期进度。公司三季度现金流口径的回款率为89%，较二季度有所回升，但仍低于17、18 年同期水平。

    三季度土地投资力度下降，有息负债规模下降，短期偿债压力上升从拿地力度来看，前三个季度拿地力度（拿地金额/销售金额）分别为14%、69%、18%，三季度的土地投资力度下降，布局回归京津冀地区。

    　　负债方面，三季度末公司有息负债规模下降，但由于货币现金的减少以及短债的上升，现金覆盖短债倍数下降至76.4%，短期偿债压力上升。

    预计公司19、20 年EPS 分别为2.25、2.47 元，维持“买入”评级公司19 年计划竣工面积同比增长40%，预计未来结算量价同步支撑结算规模的增长，我们维持合理价值13.52 元/股不变，维持“买入评级”。

    风险提示

    　　行业景气度下行，去化难度上升影响公司销售，期间费用水平上升，融资成本上升，短期偿债能力上升等。