顺丰控股(002352)公司研究：扣非净利润环比提速 持续看好新业务发力

　　事件：顺丰控股发布2019 年第三季度报告。2019 前三季度实现营业收入787.7 亿元，同比增长20.37%，归母净利润43.11 亿元，同比增长44.77%，扣非净利润35.11 亿元，同比增长24.47%。2019Q3 营收286.95 亿元，同比增长25.5%，归母净利润12.1 亿元，同比增长52.38%，扣非净利润11.81亿元，同比增长61.62%。

    　　点评：

    　　三季度业务量提速，填仓效应毛利率提升。公司前三季度实现速运物流业务收入747.04 亿元，同比增长15.89%，实现业务量32.51 亿票，同比增长16.02%，市场份额达到7.40%，供应链收入31.39 亿元。自5 月公司推出特惠专配产品业务量增速逐月增长，第三季度实现速运物流业务收入269.08亿元，同比增长20.65%，实现业务量12.24 亿票，同比增长29.52%，市场份额达到7.58%。公司前三季度毛利率增长0.9pct 至19.31%，主要系经济件填仓产能利用率提升以及加强成本控制所致。费用率方面，销售费用率下降0.4pct 至1.81%；管理费用率和研发费用率增加0.27pct 至10.44%；财务费用率增加0.53pct 至0.68%，主要系债务性融资利息支出增加以及存放同业利息收入减少综合影响所致。

    　　特惠专配带动经济件高增速，持续提升产能利用效率。19 年前三季度实物商品网上零售额增速20.5%，占社会零售总额的19.5%。顺丰于 2019 年5 月针对特定市场及客户推出特惠专配等新产品，切入高端电商件市场，主要针对日均件量规模较大的B 端大客户，产品推出后业务量增速迅猛，我们预计公司产能利用率将会持续提升，增强盈利能力。

    　　看好公司新领域布局。顺丰控股从快递品牌商向综合物流提供商转型，积极拓展快递以外的重货、冷链、同城、供应链等业务。2019 年7 月顺丰发布“顺丰快运”品牌，包含了原有顺丰直营重货业务、以及顺心捷达加盟业务。

    　　10 月24 日顺丰同城急送品牌正式对外发布，19 上半年同城版块增速高达129.13%，三季度维持高增速。

    　　投资策略：我们预测公司2019-2021 年归母净利润为58.14 亿元、68.72 亿元、79.6 亿元，同比增长27.6%、18.2%、15.8%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；燃油价格波动风险；人力成本大幅增长风险。