三花智控(002050)2019年三季报点评：经营表现稳中向好 制冷+汽零持续释放

　　公司发布2019 年三季报，19Q1-Q3 公司实现营业总收入86.21 亿元，同比+4.30%；归母净利润10.56 亿元，同比+3.22%；扣非后归母净利润10.51 亿元，同比+2.90%。单季度来看，19Q3 公司实现营业总收入27.90 亿元，同比+4.29%；归母净利润3.63 亿元，同比+4.91%；扣非后归母净利润4.09 亿元，同比+17.91%。

    　　评论：

    经营表现稳中向好，新能源汽零占比持续走高。19Q1-Q3 公司实现营收86.21亿元，同比+4.30%，Q3 实现营收27.90 亿元，同比+4.29%，公司经营表现稳中向好。分业务来看，制冷业务板块：下游家电产品结构升级明显，高能效变频空调的市场份额稳步提升，助力公司Q3 制冷板块收入环比改善；汽零业务板块：公司已成为大众、戴姆勒、宝马等新能源汽车的供应商，Q3 新获美国通用汽车电子水泵近10 亿订单。此外公司重要合作伙伴特斯拉上海工厂已正式宣布投产（年产25 万辆），预计至2020 年中量产9.6 万辆汽车。公司与知名汽车厂商保持良好合作关系，随着新能源车市场需求逐步释放，公司新能源汽零业务或实现快速增长，根据公司公告19H1 新能源汽车业务收入占汽零板块比重达到43%，2020 年该比例将提升至50%以上。

    盈利能力持续改善，坚持创新加码研发。19Q1-Q3 公司实现利润总额12.72 亿元，同比+2.26%，归母净利润10.56 亿元，同比+3.22%。单季度来看，19Q3公司实现毛利率29.64%，同比+1.05pct。公司毛利率提振明显，或受益于公司内部管理的完善及业务结构的优化。费用方面，Q3 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为3.80%、5.16%、-1.54%和5.05%，分别同比-1.40pct、-0.23pct、+0.78pct 和+0.79pct，其中研发费用率明显增长主要系公司坚持技术创新，持续加码空调零部件、微通道及电动汽车热管理等领域的研发投入，财务费用率提振明显主要系汇兑收益减少。综合影响下，Q3 实现归母净利率13.02%，同比+0.08pct。

    制冷+汽零双轮驱动，未来持续成长可期。公司深耕制冷空调电器零部件和汽车零部件领域多年，具备明显的产品及技术优势，电子膨胀阀、四通换向阀等产品市占率位居全球第一。制冷部件领域，受益于消费升级及空调新能效标准即将落地，公司电子膨胀阀的需求料将迎来明显释放，助力制冷部件业务持续稳步发展；汽零部件领域，公司长期布局的新能源汽车表现强劲，预计2020年新能源汽车业务规模将超过传统车业务。凭借多年积累的技术优势和规模效应，公司的制冷和汽零业务均将稳步增长，双轮驱动，未来发展可期。

    投资建议：我们维持公司19/20/21 年EPS 预测分别为0.49/0.57/0.66 元，对应PE 分别为29/25/21 倍。考虑到新能源车汽零业务开始逐步放量，料将成为公司未来增长主要驱动力，参考行业可比公司估值，上调目标价至17 元（原目标价15 元），对应20 年30 倍PE，上调至“强推”评级。

    风险提示：空调行业景气度大幅下行；新能源汽车补贴下滑；原材料价格大幅波动。