冀东水泥(000401)：天气因素致Q3销量下滑 中长期前景仍向好

　　事件概述：冀东水泥发布三季报。2019Q3公司实现营业收入101.8亿元，可比口径同比增长3.95%，实现归母净利润9.9 亿元，可比口径同比增长10.45%。

    天气因素致Q3 销量下滑，但吨毛利维持良好。公司业绩略低于我们预期。Q3 陕西雨水天气有所增多，且京津冀地区9 月进行污染管控，使得北方地区需求受到影响。公司Q3 水泥熟料销量2886 万吨，同比下滑6.2%，我们估算Q3 公司水泥熟料平均售价323 元/吨，同比提升30 元/吨以上，吨毛利123 元/吨，同比提升15 元/吨以上，吨净利63 元/吨，同比提升15 元/吨以上，在高景气度下，水泥业务利润率保持良好。

    降负债效果显著，资产减值计提拖累利润增速。截止2019Q3，公司资产负债率53.8%，环比Q2 继续下降1.2 个百分点，有息负债151.5 亿元，环比Q2 降低26 亿元左右。有息负债减少使得Q3 财务费用同比减少1 亿元，但由于Q3 公司计提资产减值损失1.3 亿元（同比增加1.1 亿元），公司利润增速受到拖累。

    Q4 高景气预计维持，中长期前景仍向好。我们认为Q3 被压制的水泥需求将部分于Q4 释放，而目前京津冀地区库存处于40-50%的低位，且东北超载事故后治超趋严，预计减少外来水泥冲击，从而使得京津冀地区Q4 维持高景气。同时，我们认为Q3 短期波动并不妨碍公司中长期前景：1）京津冀一体化建设使得公司核心区域需求中期内保持稳定增长，2）中联水泥重组同力水泥使得河南地区竞争格局优化。

    　　投资建议

    　　基于对Q4 采暖季更加保守的预测，我们下调2019 年盈利预测4.2%至28.95 亿元，但考虑到中长期前景向好，维持2020-2021 年净利润预测不变。维持目标价19.67 元及“买入”评级。

    　　风险提示

    　　需求低于预期，环保限产执行放松，系统性风险。