拓普集团(601689)三季报业绩点评:Q3环比大幅改善 特斯拉国产放量可期

类别:公司 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曹旭特/王敬 日期:2019-10-26

  事件:

      公司发布2019 年三季报,2019 前三季度实现营收37.66 亿元,同比下降15.5%,归母净利润3.37 亿元,同比下降45.3%,扣非归母净利润为3.15 亿元,同比下降43.6%。其中Q3 单季实现营收13.28 亿,同比下滑3.9%;归母净利润1.27 亿元,同比下滑29.7%;扣非归母净利润1.17 亿元,同比下滑30.5%。

      投资摘要:

      Q3 单季度业绩环比大幅改善。Q3 单季度公司营收、归母净利润分别为13.28亿元、1.27 亿元,增速分别为-3.9%、-29.7%,收入增速好于行业销量增速,净利润增速低于行业销量增速,但与Q2 业绩增速-59%相比,环比改善明显。我们认为行业销量承压,下游客户将压力传导至上游,零部件公司年降普遍加大,叠加公司固定资产折旧的影响,导致业绩短期承压,但Q3-Q4 业绩逐步改善的趋势已经明显。

      毛利率环比提高0.6 pct,预计产能利用率逐步提高。公司Q3 毛利率23.67%,较去年同期降低1.55 pct,环比19Q2 提高0.6 pct;对零部件企业而言,产能利用率的下降,将导致制造成本大幅上升,我们判断Q2 为公司产能利用率低点,Q3 开始产能利用率环比改善。乘用车9 月上险数受前期透支影响同比下滑7.4%,预计10 月终端销量将收窄至零位或同比实现正增长,公司Q4 收入有望实现正增长,产能利用率提高将使得毛利率回升,盈利水平得到改善。

      管理费用控制明显,盈利能力回升。公司 Q3 净利率同比下降3.3 pct,同比提高0.9 pct。公司Q2 净利率为近三年来最低水平,主要是由于Q2 国五促销期间整车产量大幅下降导致订单数量减少。从费用角度来看,Q3 管理费用同比下降8.5%,销售费用同比增长6%,研发费用同比增长9.1%。销售费用率、管理费用率和研发费用率环比分别增加0.3、-0.79 和-0.39 pct。

      Model 3 国产在即,预计2020 年将为公司贡献6 亿元收入。特斯拉上海工厂已经建设完成,10 月25 日正式开放国产Model 3 预定,2020 年Q1 开始交付。Model 3 在美国销量远超同级别BBA 竞品,我们认为国产后,Model 3 销量有望达到1 万/月。假设预计2020 年Model 3 国产销量12 万台,公司为Model 3 单车配套价值超过5000 元,预计2020 年将为公司贡献6 亿元以上的收入,业绩弹性较大。

      投资建议:公司是国内NVH 龙头企业,预计公司2019 年-2021 年的营业收入分别为51.5 亿元、60.1 亿元和67.9 亿元,归属于上市公司股东净利润分别为5.2 亿元、7.1 亿元和8.3 亿元,每股收益分别为0.49 元、0.67 元和0.79 元,对应PE 分别为22、16、13.7。首次覆盖,给予“买入”评级。

      风险提示:新项目配套不及预期、汽车销量不及预期、上游原材料价格上涨