三花智控(002050)三季报点评:汽零热管理前途无量 特斯拉国产化持续受益

类别:公司 机构:国元证券股份有限公司 研究员:满在朋 日期:2019-10-26

公司于2019 年10 月25 日发布第三季度报告。前三季度营业收入86.21 亿元,同比上升4.30%;实现归母净利润10.56 亿元,同比上升3.22%。其中,公司三季度营收27.89 亿元,同比上升4.12%;归母净利润3.63 亿元,同比上升4.68%。

    毛利率抬头,回款增加,经营稳健

      公司2019 年前三季度四费率为13.65%,较去年同期上升1.13pct。其中,销售费用率为 4.29%,较去年同期下降0.45pct;管理费用率为5.20%,较去年同期上升0.48%;研发费用率继续上升0.65pct 至4.52%;财务费用率因受到汇兑损益影响增长0.45pct 至-0.36%。报告期内,公司经营活动现金净额同比增长101.1%,主要系销售回笼增加,达到了11.27 亿元。

    Q3 费用下降,毛利提升,盈利能力增强

      公司Q3 实现营业收入27.89 亿元,同比增长4.12%;实现归母净利润3.63亿元,同比增长4.68%。单三季度公司毛利率为29.64%,较去年同期上涨1.05%,我们认为公司盈利能力加强受到两方面因素影响:1)公司期间费用率管控显成效,三季度四费率12.47%,较前期下降0.71pct。2)公司积极拓展全球主流新能源车企,目前已成功获取大众、戴姆勒、宝马、沃尔沃、奥迪、PSA、捷豹、路虎等新能源车平台订单;国内主要有吉利、比亚迪、上汽等,主要配套了水冷板、chiller、阀类部件、水泵及组件产品等。其中沃尔沃某款新能源车单车配套货值达到5000 元。近期新增美国通用汽车电子水泵近10 亿元订单。

    热管理系统是新能源汽车必不可少的部件,特斯拉国产呈利好

    我们认为新能源汽车热管理系统是必不可少的重要部件,用以控制新能源汽车的核心驱动装置,将其控制在合理的温度区间内,提升工作效率;单车新能源汽车热管理价值有望冲击7000 元。公司作为新能源汽车热管理龙头充分受益。随着未来各大主机厂订单不断增加以及特斯拉上海工厂的成立,公司有望充分受益。由此我们预计公司2019-2021 年归母净利润为14.84亿元、15.89 亿元、17.37 亿元,对应PE 27x、25x、23x,维持“增持”评级。

    风险提示

      汽车下游产销不及预期、新能源热管理系统渗透不及预期等。