立华股份(300761):黄鸡景气 猪价走高 Q3盈利大幅提升

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:孙金琦/王泽选 日期:2019-10-26

  事件

      公司发布2019 年三季度报告。

      2019 年1-9 月公司营业收入为62.05 亿元,同比增长17.78%;归属于上市公司股东的净利润为12.71 亿元,同比增长30.15%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为12.18 亿元,同比增加33.28%。

      分季度看, 2019Q1/Q2/Q3 公司营业收入分别为16.26/19.65/26.14 亿元, 同比分别增长-1.20%/17.26%/34.26%;归母净利润分别为1.07/3.24/8.40 亿元,同比分别增长-72.67/119.04%/91.69%。

      我们的分析和判断

      Q3 黄鸡盈利进一步提升,生猪盈利改善

      公司的主要业务为黄羽肉鸡、商品肉猪及肉鹅的养殖和销售;配套业务为黄羽肉鸡屠宰加工及冰鲜、冰冻品销售等。

      黄鸡业务方面,Q1 受季节性波动影响黄鸡价格同比下降14.22% , Q2 、Q3 黄鸡价格逐步回升。根据新牧网数据,2019Q1/Q2/Q3 全国黄鸡均价分别为13.77 元/kg、16.03 元/kg、20.26 元/kg,公司肉鸡养殖业务利润逐季提升。

      生猪业务方面,上半年公司生猪销量12.89 万头,销售均价13.31 元/公斤,同比增长14.55%。Q3 以来,生猪均价达到21.60 元/kg,同比上涨67.44%,预计公司Q3 生猪业务盈利大幅改善。

      盈利能力持续提升,期间费用率小幅上行

      公司盈利能力基本保持稳定。毛利率方面,2019Q1-3 公司毛利率为25.78%,同比增加2.48pct。净利率方面,2019 Q1-3公司净利率为20.48%, 同比增加1.95pct。分季度来看,2019Q1/Q2/Q3 毛利率分别为10.76%、22.97%、37.24%,净利率分别为6.56%、16.48%、32.15%,盈利能力逐季提升。

      费用率方面,2019 Q1-3 公司销售费用率为1.29%,同比小幅增加0.01pct;管理费用率为4.68%,同比增加0.61pct;财务费用率为0.002%,同比下降0.04%。公司期间费用率小幅上升。

      鸡肉受益替代消费逻辑望持续景气,生猪业务带来业绩新增量

    肉鸡业务方面,鸡价受益于动物蛋白短缺逻辑及高猪价的带动,2020 年持续保持景气。三季度末公司生产性生物资产为3.13 亿元,环比二季度末增长60.51%,2020 年公司肉鸡出栏量将进一步提升。

      肉猪业务方面,公司为防范疫情带来的经营风险,于年初调低了投苗数量,导致报告期内商品猪出栏量同比下降。当前国内非洲猪瘟疫情逐步稳定,预计公司投苗量逐步回升,2020 年生猪业务将为公司带来新的业绩增量。

      投资建议:

      我们预计公司2019-2020 年营业收入为77.95、87.85 亿元,同比增长8.05%、12.70%;归母净利润为20.57、23.64 亿元,同比增长58.23%、14.92%。对应PE 分别为14.8X、12.9X,维持公司“增持”评级。

      风险因素:

      动物疫病风险;产品价格波动风险。