2019年10月宏观经济月报:寒秋霜漫

类别:宏观 机构:招商银行股份有限公司 研究员:谭卓/步泽晨/王炳/韩剑/杨薛融 日期:2019-10-26

  9 月全球经济活动持续放缓,就业增速和商业信心承压, IMF 再度下调全球增长预测。美国经济数据偏负面,消费韧性尚待考验。全球央行宽松潮继续,美联储十月降息几率升高。中美贸易关系、英国脱欧等重大事件的积极进展与不确定性并存。

    第三季度同比增长6.0%,经济下行压力仍较大。9 月工业生产反弹,但难改三季度生产整体低迷的态势。投资方面,房地产投资在销售景气支撑下,9 月增速较前值持平;基建投资增速较前值提升0.3pct;制造业投资增长较前值下滑0.1pct。消费增速受汽车销售回暖影响较前值提升0.3 个百分点。贸易摩擦下,进口增速回落速度超过出口,衰退式顺差格局已持续9 个月。前瞻地看,四季度受基数影响和汽车消费支撑,消费增速或进一步反弹;房地产和制造业投资仍将承压;基建投资增速仍有上行动力;由于中美贸易摩擦阶段性缓和,衰退式顺差或将逐步收窄。

    9 月CPI 通胀受“猪通胀”驱动继续上行,同比增速3%;PPI 同比-1.2%,受到生产资料拖累,较前值下行0.4 个百分点。前瞻地看,后续猪肉价格大概率将进一步上涨,CPI 同比增速年内大概率将突破3.0%,明年上半年或将突破3.5%。PPI 由于基数效应减弱,后续下滑幅度有限,年底将大概率触底小幅回升。

    9 月信贷、社融超季节性反弹,指向逆周期调节政策成效渐显。但近期金融数据的改善很大程度上受到供给因素的推动,在当前严峻的内外部形势下,信贷需求的实质性改善仍需时日。考虑到过往社融对经济表现的领先性,随着信贷和社融的放量,货币政策或进入观察期,短期内进一步放松的概率下降。

    前三季度财政收入受减税降费政策与经济基本面趋弱影响较大,财政支出增速从二季度开始也出现了较为明显的下降。但以中等口径(一般公共预算+政府性基金预算)计,财政收入累计增速已连续两个月反弹,财政收入压力继续缓解。前瞻地看,提前下达2020 年专项债额度,可在四季度进一步缓解财政支出增速下滑的压力,对基建投资增速形成支撑,进一步托底经济。

    10 月中美贸易摩擦阶段性缓和,有助于修复金融市场情绪和风险偏好。但美方仅仅是对加征关税按下了“暂停键”,并未撤销任何已经加征的关税,中美贸易摩擦仍将具有长期性。