南都电源(300068)：关注华铂二期产能释放

　　事件。公司于10.25 公布2019 年三季报，前三季度实现营业收入64.78 亿元，同比下降1.67%；归母净利润3.29 亿元，同比下降24.11%；按单季度拆分，Q3 单季度实现营业收入24.96 亿元，同比增长1.52%；归母净利润7743 万元，同比下降41.63%。

    资源再生：铅价回落影响毛利率，华铂二期有望做出积极贡献。根据WIND数据，安徽还原铅7-9 月含税均价约为1.5 万元/吨左右，同比降幅约为9.8%，但相比4-6 月均价环比增长1.8%；10 月以来安徽还原铅价格又有所下跌，10.24 最新报价约为1.44 万元/吨；根据公司半年报，受铅价下降、华铂二期产能爬坡等影响，公司上半年资源再生业务毛利率有所下滑；另外，我们认为华铂二期的投产对公司将产生积极影响，一方面随着规模效应提升，成本控制能力有望加强，另一方面有助于公司龙头地位以及市场集中度的提升。

    储能：业务模式拓展，项目持续落地。根据公司半年报，公司调整了储能业务发展策略，在国内重点做好用户侧储能电站资产及运营管理同时积极发展电网侧锂电储能业务；在海外积极推广商业化调频储能等市场；湖南长沙榔梨储能电站项目示范工程已于1 月正式并网投运，杭州余杭未来科技城锂电储能项目已于8 月正式并网投运；截止半年报公司已与德国Upside 公司签署合计75MW 的调频服务储能系统项目，已建成投运45MW；商业模式拓展、项目持续落地，带动公司上半年储能业务收入增长64%。

    传统主业积极寻求发展。根据半年报，通信及数据业务上半年收入下降19.74%，但受益铅价下降毛利率增长5.12 个百分点，公司加强全球通信业务的深化拓展，并不断扩大通信锂电的市场占有率，海外业务盈利能力显著提升，公司目前已成为全球知名通信集成商的独家5G 锂电产品合作伙伴；动力电池方面公司也在积极推进转型，积极布局电动自行车用动力锂电市场。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-21 年归母净利润分别为3.68、4.36、5.12 亿元，EPS 分别为0.42、0.50、0.59 元； PE 估值法，参考同行业可比估值，按照2019 年28-32 倍PE，对应合理价值区间11.76-13.44元；PB 估值法，预计公司2019 年末每股净资产7.51 元，参考行业可比估值按照1.6-1.8 倍PB，对应合理价值区间12.01-13.52 元，综合两种估值方法，我们认为PE 估值应用在制造行业更加合理，因此以PE 估值为参照对应合理价值区间11.76-13.44 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。政策风险；铅价波动风险；新产品替代风险。