中金研究晨会速递

大类资产配置　　

    随着9月份的宏观经济运行数据公布，CP1向上触及3%，PPI负向扩大，CPI与PPI的分化还在延续。从历史数据看，CPI每次向上突破3%时，十年期国债利率都是上行的。

    　　2012-2013，2015-2016这两次通胀与本轮有相似之处，但也不完全相同。相似之处在于CPI上行都有猪肉价格的影响，同期PPI都处于负值，CPI与PPI的分化都在历史高位。但不同之处在于，经济环境不同、通胀预期走势不同、以及货币政策取向不同。

    　　2012-07至2013-11期间CPI持续上行，并在2013年2月和9-11月一度超过了3%，这其中有猪肉价格上涨的影响，也有其他品类价格上行的影响，油价在这段期间也在上涨。通胀预期波动向上，制约了货币政策的空间，并在2013年中爆发"钱荒

    2015-01至2016-04期间猪肉价格上涨带动CPI上行PPI先是负向扩大直至2015年9月见底，CPI与PPI分化加大在2015年8月达到历史最大值，这与本轮CPI与PPI的分化走势更类似。而且通胀预期横向波动，总体较低，因此也并未对货币政策带来太大影响，在这期间5次降息，5次降准。

    　　共同的特征是：创业板指>高收益债>全A指数>利率债>0%>沪深300，信用利差收窄，信用债>利率债；股票风格上小盘股>大盘股，沪深300指数都是负回报计算机、电子、通信，医药生物、家用电器、休闲服务、农林牧渔、汽车、电气设备行业都跑赢大盘；大宗商品指数中牲畜价格都是双位数涨幅。