拓普集团(601689)季报点评：客户结构优异、产品链条持续延伸

　　事项：

    　　公司发布2019年三季报：前三季度实现营业收入37.7亿元，同比-15.5%；归母净利润3.4亿元，同比-45.3%；每股收益0.32元，每股净资产6.88元。

    　　平安观点：

    毛利率略有下滑，研发费用率维持高位。2019 前三季度实现收入37.7 亿元，同比-15.5%，第三季度收入13.3 亿元，同比-3.9%，3 季度乘用车行业销量批发增速-6%。第三季度毛利率26.4%，同比-1.5 个百分点，主要是行业景气度下滑，规模效应减弱导致。第三季度销管财费用率8.5%，同比提高0.5 个百分点，其中销售费用率略有提高，研发费用率6.3%，同比提高0.8 个百分点，继续加强在汽车电子业务的布局。

    客户结构优质、底盘业务有望放量：公司下游主要客户为通用、吉利、上汽等优质品牌，凭借减震等优势产品，客户预计逐步扩展至德系、日系，打开新的成长空间。轻量化底盘配套比亚迪、沃尔沃、特斯拉等多款新能源产品，随特斯拉国内投产其产品单车配套价值及配套量也有望提高，拓展新的收入来源。

    产品线沿底盘拓展，单车配套价值预计不断提高。公司优势拳头产品为减震件+内饰件，其未来产品线布局将延伸至轻量化底盘、底盘电子等领域，提高单车配套价值量，绑定优势自主品牌实现进口替代。公司经历17-18两年高资本开支，多地产能释放将逐步进入收获期，根据订单投产进度严格控制折旧摊销上限，预计整体毛利率处于周期底部。

    盈利预测与投资建议：由于受制于行业压力，调整业绩预测，预计2019-2021 年EPS 分别为0.46、0.56、0.66 元（原有2019-2020 年EPS预测分别为1.40、1.67 元）。公司受益于深度国产替代，借助全国成熟的基地布局进行逆势扩张，有望在2020-2021 年迎来收获，维持“推荐”评级。

    风险提示：1）乘用车市场景气度不及预期，公司下游大客户销量不及预期，导致公司收入端承压；2）原材料涨幅超出预期，公司上游原材料受宏观景气度、贸易战影响，原材料涨价过多会对公司毛利率形成压力3）新品拓展不及预期，公司布局轻量化底盘业务，若订单释放不及预期，则前期折旧摊销会对公司业绩造成较大压力。