劲嘉股份(002191)19Q3点评:收入增长超预期 新业务稳步推进

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:孟杰/刘佳昆 日期:2019-10-25

  公司2019年前三季度实现营业收入28.84 亿元,同比增长21.35%,分季度来看,公司分别实现营业收入10.10 亿元、8.55 亿元、10.20 亿元,分别同比增长24.08%、7.53%、32.76%。三季度收入增速加快主要系彩盒业务收入大幅增加。

    烟标主业稳中有进,彩盒产品快速发展。2019 年1-9 月我国卷烟产量同比增长2.9%,受益烟草行业稳步发展,公司烟标维持较为稳定的增速。彩盒方面,子公司劲嘉智能包装与五粮液子公司设立合资公司嘉美智能包装,促进产品转型升级,进一步推进“大包装”战略,同时客户开拓情况良好。

    公司2019 年前三季度实现综合毛利率42.89%,同比下降0.99%,主要系低毛利产品收入占比提升;净利率25.60%,同比下降0.1%,净利率下降幅度小于毛利率主要系期间费用率下降所致。分季来看,公司在Q1、Q2、Q3 的毛利率分别为43.81%、42.16%、42.59%,分别同比变动-3.33%、1.28%、-0.94%,Q3 毛利率下降主要因为毛利率较低的彩盒收入占比增加。

    公司前三季度期间费用率为14.09%,较前期下降0.29%,除财务费用外,各项费率均有所下滑。分项来看:公司销售费用率为3.2%,较去年同期下降0.12%;财务费用率-0.19%,比去年同期上升0.89%;管理费用率7.04%,较去年同期下降0.45%;研发费用率为4.04%,较去年同期下降0.61%。财务费用率上涨主要系银行理财利息减少所致。

    从资产负债表来看:截止报告期末,公司其他应收款余额0.68 亿元:本报告期末较期初减少32.32%,主要系收回应收联营企业股利所致。公司预付款项余额0.58 亿元,较期初增长306.76%,主要系本报告期预付材料款增加所致。

    公司2019 年前三季度,每股经营性现金流净额为0.41 元,较去年同期上升0.01 元/股,主要系银行理财产品到期赎回增加所致。1)分季度来看,公司Q1、Q2、Q3 的每股经营性现金流净额分别为0.01 元、0.22 元、0.18 元,分别较去年同期变化-0.13元、+0.08 元、+0.05 元;2)从收、付现比的角度来看,公司2019 年前三季度收、付现比分别为97.5%和76.9%,分别较去年同期变动-5.98%和-4.46%。

    盈利预测及评级:我们预计公司19-21 年EPS 分别为0.60 元、0.73 元、0.87 元,10月24 日收盘价对应PE 16.6x、13.8x、11.5x。

    风险提示:传统主业不及预期;电子烟政策风险;中美贸易战持续加剧