三花智控(002050):汽零业务加速增长 业绩略超市场预期

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:苏晨/邹玲玲/邓欣 日期:2019-10-25

事件:公司发布2019 三季度财报,1)前三季度实现收入86.21 亿元,同比+4.30%;归母净利润10.56 亿元,同比+3.22%;扣非归母净利润10.51 亿,同比+2.94%,略超市场预期; 2)单季度看,2019Q1/Q2/Q3 收入分别为27.8亿、30.5、27.9 亿,同比增长7.9%/1.23%/4.29%;归母净利润分别为2.59、.4.34亿、3.63 亿,同比增长4.18%/1.29%/4.91%; 3)前三季度三费:销售/管理( 含研发) / 财务费用分别为2.63 亿、8.37 亿、-0.31 亿, 同比-5.51%/+18.05%/+53.7%,主要因为客户质保款项扰动,造成销售费用和管理费用之间腾挪,总体变动不大。4)经营活动现金流量净额11.27 亿,符合预期;

    制冷板块:整体较为平稳,商用空调是亮点。Q3 单季度收入23.5 亿元,同比+1.5%,归母净利润2.81 亿元,同比+1.2%;前三季度收入74.2 亿元,同比+2.9%,归母净利润8.2 亿元,同比+0.3%,主要受微通道业务和亚威科的影响。分拆来看,家用空调目前较为稳定;微通道短期遇到瓶颈,利润有所下滑;亚威科小幅亏损;亮点在商用空调,毛利率较高,且目前公司产品的渗透率只有6%,未来提升空间大。

    汽零板块:整体快速增长,新能源贡献半壁江山。Q3 单季度收入4.4 亿元,同比+20%,新能源占比43%,归母净利润0.69 亿元,同比+20%;前三季度收入12 亿元,同比+14%,归母净利润2.4 亿元,同比+14%,新能源占比预计超过一半。

    汽零在手订单140 亿,海外核心车企占比70%。公司前期公告通用10 亿订单,目前公司汽零业务在手订单约140 亿,主要来自于大众、通用、宝马、戴姆勒等海外核心车企。

    拓展产品品类,配套单车价值量逐步增加。公司每年研发费用超4 亿,目前已经在开发水泵、油泵、热交换器、CO2 冷媒等新产品,随着产品线的丰富,公司配套电动车单车价值量未来将逐步增加。

    投资建议:公司作为热管理零部件领域的龙头标的,制冷业务较为稳定,汽零业务在手订单饱满,收入、利润快速扩张,Q3 业绩出现拐点趋势。我们预计2019-2021 年公司净利润为14.4/17.4/20.2 亿元, 同比增长11.4%/20.6%/15..9%,对应PE 为27/23/20 倍,维持买入评级。

    风险提示:下游需求下滑、汇率波动风险、原材料价格波动、新能源车销量不及预期风险