绝味食品(603517)2019年三季报点评：业绩符合预期 门店稳步扩张

业绩符合预期，毛利率Q3 回升

    2019Q1-Q3 营收38.86 亿（+18.98%），归母净利润6.14 亿（+26.06%），其中19Q3 营收13.96 亿（+18.20%），归母净利润2.18 亿（+26.74%），业绩符合预期。19Q1-Q3 毛利率34.70%（-0.21pcts），其中19Q3 毛利率35.52%（+1.60pcts），扭转19Q2 毛利率下滑局面，我们预计19Q3 原材料上涨压力减轻。19Q1-Q3 净利率15.63%（+0.90pcts），其中19Q3 净利率15.38%（+0.99pcts），主因19Q3 毛利率回升及规模效应下管理费用率下降0.79pct 等所致。19Q3 销售费用率9.66%（+1.12pcts），我们预计主要是部分二季度开店奖励费用递延及广告宣传费用增加所致。

    新业务望增厚业绩， Q3 门店速度放缓

    从产品来看，公司主营业务占比近98%，主营业务十分突出；公司产品以鲜货产品为主，包装产品为辅，其中禽类制品营收29.57 亿，占比近78%；蔬菜类制品营收4.01 亿，占比近11%，环比有所提升，料与椒椒有味新业务开展有关，椒椒有味仍处于测试阶段，预计19 年年底200 家门店。从区域来看，国内各区增速平稳，海外市场亦拓展顺利，香港、新加坡地区营收0.57 亿，占比1.51%，环比有所提升。我们预计公司19Q3 开店速度较19H1 有所放缓，预计同店增速5%左右。料全年800-1200 家开店计划完成无虞。

    继续深耕鸭脖主业，加速构建美食生态圈

    当前公司以“深耕鸭脖主业，构建美食生态”为主要方针。门店方面，聚焦“提高单店营收、多开店、开好店”，持续提升四代店建设，推进高势能门店形象升级。目前距离2.2-2.3万家天花板还有较大空间，我们预计公司门店到1.2-1.3 万家，行业将会出现整合兼并机会。

    公司凭借“冷链生鲜，日配到店”的供应链模式以及管控渠道能力，通过新项目孵化、投资并购等外延成长方式布局“美食生态圈”，致力成为 “特色食品和轻餐饮的加速器”。

    投资建议

    考虑今年一季度开展开店奖励活动，公司整体加快开店节奏带动营收稳健增长，外加原材料成本上涨压力减轻， 进一步释放利润空间， 我们上调2019-2021 年 EPS 为1.40/1.70/2.03 元（前值分别为1.35/1.61/1.91 元），当前股价对应 PE 分别为31/26/21，未来一年合理估值区间为51.0-54.4 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    食品安全问题；原材料上涨；开店不及预期；