天坛生物(600161)：业绩略超预期 持续稳健增长

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    天坛生物发布2019 年前三季度报告

    2019 年前三季度实现收入25.19 亿，同比增长22.50%，归母净利润4.67 亿，同比增长17.72%，扣非净利润4.66 亿，同比增长18.26%，EPS0.45 元，经营性现金流净额为6.97 亿元，同比增长18.78%。三季度单季实现营业收入9.59 亿，同比增长14.68%，归母净利润1.73 亿，同比增长10.82%，扣非净利润1.73 亿，同比增长10.46%。

    简评

    整体稳健增长，Q3 高基数背景下业绩略超预期公司Q3 业绩在2018Q3 扣非利润同比增长62.12%的高基数背景下，继续实现10%以上的增长，超出市场预期。收入端环比增速下降，预计主要是由于血制品批签发同比减少，公司19Q2、Q3白蛋白批签发同比减少13.7%和8.08%，静丙批签发19Q2 同比减少-9.38%、19Q3 增长19.53%，对营收贡献占比约5%的特免产品批签发三季度大幅增长。利润端Q3 单季利润增速与营收增速基本匹配，天坛自身经营持续改善，自2018 年1 月重组完成后，成都蓉生向三大所输出技术和管理经验，三大所吨浆产率和经营绩效持续提升，天坛整体利润增速预计将快于行业平均水平。

    血制品行业Q3 单季白蛋白整体批签发下滑5.4%，供应继续紧张，预计白蛋白终端价格仍有望继续保持回暖趋势；而静丙批签发增长21.3%，主要是终端销售回暖使得企业生产积极性提高，预计价格也将保持稳定。考虑到18Q4 业绩低基数，我们预计天坛全年业绩增速有望回升，实现5 月份公司董事会公告的全年集团9亿元净利润、归属于母公司净利润6.25 亿元（同比增长22.83%）的经营目标。

    财务指标保持稳健，经营性现金流出色

    2019 年前三季度公司毛利率49.12%，提升0.85 个百分点，预计一方面是产品价格回升、另一方面三大所产率提升，产品单位成本下降。期间费用率15.75%，提升2.04 个百分点：其中销售费用率6.69%，提升1.13个百分点，预计主要是公司今年加强静丙的终端学术推广工作；研发+管理费用率9.69%，提升1.31 个百分点，主要是在研产品进入III 期临床，研发投入加大；财务费用率-0.64%，下降0.39 个百分点。经营性现金流净额为6.97 亿元，同比增长18.78%，大幅超出公司归母净利润，反映公司利润现金含量高。

    血制品行业龙头，长期增长前景确定，维持增持评级公司是血制品行业目前规划产能最为明确的公司，考虑到成都永安基地2021 年上半年投产，以及即将建设的云南滇中基地，公司未来3-5 年有望达到3500-4000 吨血浆处理能力，赶上国际一线血制品公司规模；同时采浆能力稳步增长，在新设浆站获批上充分依托国药集团优势，长期增长前景在血制品行业同类公司中最为确定。

    当前公司吨浆收入、利润及市值均显著低于行业可比公司，预计成都永安和云南基地建成后，血制品品种增加、生产工艺提升将带来显著业绩弹性。我们维持2019-2021 年盈利预测分别为6.21、7.48 和9.46 亿元，同比增长21.9%、 20.5%和26.4%，每股EPS 为 当前股价对应2019-2021 分别为46、38 和30 倍PE，维持增持评级，建议投资者积极配置。

    风险提示

    1.血制品安全性问题及单采血浆站监管风险；

    2.成都永安基地和云南滇中基地建设进度不达预期的风险；

    3.新产品研发和上市进度不达预期；

    4.采浆难度加大致产能利用不足的风险。