天虹股份(002419)2019年三季报点评：可比店营收增速向好 业绩低于预期

事件：2019 年10 月24 日天虹股份发布19 年三季报，2019 年截止至三季度，公司实现营业收入140.75 亿元，同比增加1.75％；实现归属母公司股东净利润6.52 亿元，同比减少3.15%。基本每股收益0.54 元，低于我们的预期。

    点评：

    可比店营收增速逐渐向好，百货业态承压较大。截止至三季度，公司2019 年可比店营收同比增速为0.03%，高于上半年增速-0.76%；截止至三季度，公司2019 年可比店利润总额同比增速为5%，低于上半年增速6.85%。分业态来看，延续上半年态势，超市和便利店业态由于经营品类以必选消费为主，营收实现正增长，增速分别为9.2%和7.83%。百货和购物中心业态受可选消费品类拖累，营收增速分别为-5.64%和-0.17%。利润总额增速方面，除了百货业态同比下滑，增速为-5.18%，超市、购物中心、便利店业态同比增速分别为13.44%、59.19%、94.73%。

    毛利率提升持续提升，三费费率持续提升。截止至三季度，2019 年公司综合毛利率为28.56%，同比提升1.33 个百分点。

    零售主业上半年毛利率为27.19%，同比提升0.5 个百分点，地产板块毛利率为36.26%，同比提升5.44 个百分点。分地区看，除了华南区毛利率下降0.32 个百分点，华中、东南、华东、北京、成都毛利率分别提升1.38/2.70/2.95/1.85/2.07/0.5个百分点。费率方面，2019 年上半年公司三费费率为22.73%，同比上升1.73 个百分点，销售费率为20.59%、管理费率为2.21%、财务费率为-0.07%、分别同比增加1.51/0.14/0.09 个百分点。

    报告期内新开2 家大店。2019 年三季度公司新开2 家大店、1 家独立超市和23 家便利店，大店是深圳松瑞天虹和莆田水韵城天虹，独立超市是Sp@ce 天虹超市民治优城店。截止2019 年三季度，公司在8 省市的26 个城市合计持有购物中心16 家（含加盟管理输出5 家）、百货门店69 家（含加盟3 家），超市门店84 家（含独立超市10 家），便利店164家。今年截止至三季度公司合计新签约7 个购物中心及百货项目，9 个独立超市项目。

    盈利预测及评级：基于可选消费受到的压力以及公司三季报披露的额公司净利润情况，我们下调了公司盈利预测。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为9.23 亿元、9.82 亿元、10.55 亿元；摊薄每股收益分别为0.77 元、0.82 元、0.88 元。维持“增持”评级。

    风险因素：消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。