迪安诊断(300244)2019年三季报点评:业绩符合预期 架构调整 进入新阶段

类别:创业板 机构:国信证券股份有限公司 研究员:朱寒青/谢长雁 日期:2019-10-25

  2019 前三季度业绩符合预期

      2019Q1-Q3 实现营收62.10 亿元(+27.10%),归母净利润3.52 亿(+20.47%),扣非归母净利润3.18 亿(+17.96%),业绩符合预期。Q3 季度收入增速27%较Q2 有所回调,估计是由于合作共建业务更加注意筛选优质客户,因此增速有所放缓。

      实验室逐渐步入成熟期,现金流改善

      经营性现金流1.33 亿(+239.73%),大幅改善,主要是公司从2018 年起加大应收账款管控,子公司设立月度回款目标、预警客户进行周追踪等等,全面强化各项业务回款工作。2019Q1-Q3 销售毛利率32.3%(-1.3pp),估计部分受到浙江省降价影响。销售费用率8.6%(-0.1pp),管理费用率(含研发)10.6%(-0.74pp),财务费用率2.5%(+0.06pp),期间费用率基本稳定。代理业务方面,估计基本维持中报态势,内生增速仍然较高。服务方面,保持20%左右增速,预计年内5 家实验室扭亏,考虑到公司2015-2017 年布局的实验室将在2019-2020 年逐渐扭亏,实验室利润将持续改善,业绩拐点临近。

      组织架构调整,资深高管上任

      公司10 月22 日公告管理层变更,陈海斌卸任CEO,继续担任董事长,由黄柏兴担任CEO。黄总今年5 月加入公司担任董事、高级管理顾问,此前任职罗氏中国区总经理十三年,开创了罗氏诊断中国市场增长率超140 倍增长的局面,年平均增长率维持在25%以上,使中国成为了罗氏诊断全球仅次于美国的第二大市场。黄总具有丰富的体外诊断企业管理经验,熟悉公司经营模式及行业市场格局,公司也将围绕业务发展搭建的新组织架构,为新的五年战略规划落地奠定基础。

      风险提示:IVD 耗材集采降价、新产品开发推广不及预期,商誉减值风险。

      投资建议:维持“买入”评级

      此前模型中已经考虑到商誉减值影响,维持盈利预测2019-2021 年归母净利润为4.90/6.35/8.19 亿元,三年CAGR28%,当前股价对应PE30/23/18X。公司作为第三方独立医学实验室龙头企业,对标海外Labcorp,产品代理、外包检测服务和合作共建三种业务模式共同发展,现金流改善明显,随着2015-2017 年布局的实验室逐渐步入成熟期,业绩将持续改善,拐点可见,维持合理估值28.56~32.64 元(对应2020PE28-32X),维持 “买入”评级