中航光电(002179)三季报点评：公司经营业绩稳步提升 下游需求有望持续增长

　　投资要点

    　　事件：10 月24 日，公司发布2019 年三季度业绩报告，公司前三季度实现营业收入68.92 亿元，同比增长19.34%；归母净利润8.31 亿元，同比增长19.22%。其中第三季度实现营业收入22.96 亿元，同比增长4.81%；归母净利润2.58 亿元，同比增长11.37%。

    　　经营业绩稳步增长，产品毛利率逐步提升。前三季度，实现营业总收入68.92 亿元，同比增长19.34%；毛利率为33.64%，同比上升1.58 个百分点，环比上升0.39 个百分点。期间费用方面，前三季公司期间费用总计同比增加27.87%，其中财务费用同比增幅较大，达到130.17%，主要是可转债利息增加；研发投入同比亦大幅增长47.53%，体现公司度研发创新的重视；销售费用和管理费用分别同比增长7.85%、3.83%，经营效率不断提高。

    　　生产经营稳健推进，资本结构有所改善。随着业务规模扩大，前三季度应收账款和票据同比增长20.61%，存货同比增加20.98%，我们认为公司生产经营活动在稳定运行。前三季度整体净现金流同比下降43.90%，其中经营性净现金流同比上升155.11%，来自产品销售现金收入同比增长19.42%；投资性现金流基本稳定，略增1.29%；筹资性现金流同比大幅下降2.45 亿，主要是由于吸收投资和取得借款收到的现金下降，公司短期负债同比减少约2 亿，流动比率和速动比率皆有所上升。

    　　军工通讯需求旺盛，未来有望保持高速增长。防务领域，公司紧跟国家重点项目，未来增长有望维持稳定；通讯领域，公司聚焦高速连接器、光互连背板等高端产品，跟进5G、数据中心、云计算等新一代通讯技术发展，开展多项产品研发项目；新能源汽车领域，围绕高压大电流连接器产品，巩固国内自主品牌车企市场的基础上，正在逐步进军海外市场。随着公司研发投入不断增长，打造产品竞争优势，随着下游5G 建设投入和新能源汽车产业的不断发展，公司业务在这些领域有望实现高速增长。

    　　盈利预测及投资建议：我们预测公司2019-2021 年实现收入分别为100.22/130.72/170.95 亿元，同比增长28.22%/30.43%/30.78%；实现归母净利润11.75/14.61/18.24 亿元，同比增长23.19%/24.33%/24.84%；对应19-21 年EPS 分别为1.49/ 1.85/ 2.31 元，PE 为34/ 28/ 22 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：市场竞争风险；民品领域竞争加剧；5G 建设不及预期。