拓普集团(601689)：市场份额略微提升 关注特斯拉国产配套

财报摘要：拓普集团2019 年前三季度营收37.7 亿元，同比下滑15.5%，其中第三季度营收13.3 亿元，同比下滑幅度收窄至3.9%；前三季度归母净利润3.4 亿元，同比大幅下滑45.3%，其中第三季度归母净利润1.27 亿元，同比下滑幅度收窄至29.7%。公司2019 年前三季度毛利率为26.2%，同比下滑1.8%，其中第三季度毛利率26.4%，同比下滑1.6%；前三季度净利率为9.1%，同比大跌4.8%，其中第三季度净利率为9.9%，同比下滑3.3%。

    营收明显跑赢下游，推测公司市场份额提升。拓普集团三季度营收同比下降3.9%，明显好于上半年。我们统计拓普的主要客户（包括吉利、上汽通用、上汽乘用车、比亚迪、长安福特、沃尔沃、通用全球和福田全球等）三季度销量合计同比下跌8%左右。考虑到年降，拓普集团产品的整体销量相对下游高出8%左右，市场份额逆市提升。我们认为拓普市场份额提升的主要原因包括：1）铝合金底盘零部件在自主零部件中领先；2）各产品线逐渐成熟，底盘与减震、铝合金产品与钢制产品开始产生合力。

    借特斯拉国产契机有望获得更多项目定点。特斯拉Model 3 国产将近，拓普作为特斯拉成熟供应商，在铝合金底盘件、钢制底盘件、减震衬套等零部件上具有配套经验、区位和成本等优势。相关业务2020 年有望放量，带动产能利用率上升。公司2017-2018 年投入设备多导致分摊压力较大，预计2020 年后半段起逐渐步入收获期。

    盈利预测：预计公司2019/2020/2021 年营收分别为53.5/61.5/65.3 亿元，归母净利润分别为5.19/5.87/6.59 亿元，对应EPS 分别为0.49/0.56/0.63元，分别同比增长-31.1%/13.1%/12.4%，对应PE 为21.9/19.4/17.2x。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：乘用车消费不及预期；原材料价格大幅上涨。