劲嘉股份(002191):收入增速超预期 大包装高速前行

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:徐稚涵/郭美鑫/徐偲 日期:2019-10-25

事件:劲嘉股份发布2019 年三季度报告,2019 年前三季度公司实现营收28.84亿元,同比增长21.35%;实现归母净利润6.73 亿元,同比增长23.44%;实现扣非后归母净利润6.6 亿元,同比增长26.8%。单三季度公司实现营收10.20亿元,同比增长32.76%;实现归母净利润2.08 亿元,同比增长24.76%;实现扣非后归母净利润2.08 亿元,同比增长30.17%。公司预计全年归母净利润为8.7-9.4 亿元,同比增长20%-30%。

    烟标彩盒双驱动,推进业务快速增长。烟标方面,受益于原有业务增长和新产品推出,烟标业务量价齐升,部分烟标产品实现独家供应。卷烟行业经历了2015-2016 年两年下滑后,见底复苏势头明显,据国家烟草专卖局数据,烟草行业18 年实现税利总额1.2 万亿元,同比增长3.69%。因防伪及其他创新诉求,行业扩容的同时份额倾向于向集设计研发能力于一体的龙头企业靠拢,公司作为烟标龙头企业,市场份额有望进一步提升。彩盒方面,继15 年进军大包装之后,彩盒逐步进入收获期。前期有效布局与龙头品牌合作叠加产能释放,收入增速靓丽。

    技术改善有效降成本,利润率基本稳定。2019 年前三季度公司总体毛利率为42.9%,同比下滑1.0pct。其中Q1/Q2/Q3 毛利率分别为43.8%/42.2%/42.6%,同比变动-3.3pct/+1.2pct/-0.9pct,毛利率基本稳定且高于同行,主要原因系公司生产批量化且自动化水平提高。费用率方面,前三季度公司销售费用率为3.2%,同比下降0.12pct;管理费用率7.0%,同比下降0.45pct;研发费用率4.0%,同比下降0.61pct;财务费用率-0.2%,同比上升0.89pct。公司净利率25.6%,同比下降0.10pct。其中Q1/Q2/Q3净利率分别为27.5%/26.1%/23.3%。

    业务多元化初显成效,大包装与新型烟草高速成长。新型烟草方面,公司电子烟业务稳健有序进行,自2019Q2 起为电子烟企业做ODM 生产,并加大了自主研发投入,9 月24 日发布新品,稳步抢占电子烟市场。酒包方面,公司与茅台技开司达成战略合作,申仁包装业务进展顺利,与四川五粮液精美印务有限责任公司设立合资公司,合资公司的厂房规划为一万平方米左右,目前已经进行设备调试,进入试生产阶段。

    投资建议:我们预估公司2019-2021 年实现归母净利润8.91、10.31、11.63亿元,同比增长22.88%、15.65%、12.81%,对应EPS 为0.61、0.70、0.79元,维持“增持”评级。

    风险提示:卷烟产销量大幅下滑;上游原材料价格变动;控烟政策加紧;烟草行业复苏不及预期风险。