深信服(300454)：Q3业绩增长超预期 公司有望开启新一轮高增长

业绩总结：公司2019 年前三季度实现营业收入27.9 亿元，同比增长35.3%；实现归母净利润3.1 亿元，同比下降0.02%。实现归母扣非净利润2.5 亿元，同比下降9.2%，三季报业绩超市场预期。

    分季度看，前三季度净利润同比增长逐季加速。2019 年Q1/Q2/Q3 季度公司归母扣非净利润分别为-0.58 亿/0.73 亿/2.33 亿，同比增长-273.8%/14.2%/32.3%，前三季度业绩同比增长逐季加速，Q3 季度净利润增速和营收增速大体匹配。

    Q3 季度净利率20%，环比提升8.8pp，盈利能力得到明显回升。

    从成本端看，安全服务业务投入影响成本率。公司前三季度成本率上升2.3pp至28.2%，主要原因是毛利率较低的云计算业务营收占比的提升。从费用看，研发费用上涨导致业绩短期承压。公司前三季度研发费用为7.8 亿元，同比增长47%，明显高于营收增速。从利润端看，高研发投入挤压利润空间。

    持续高研发铸就公司核心竞争力。公司坚持将每年营收的20%甚至更高比例投入研发，近三年公司研发人员由939 人增长至1664 人，研发人员占比超过35%。

    2019 年H1 研发费用为5 亿元，占营业收入的32%。高研发投入短期内对业绩有一定压力，长期来看有利于铸就核心竞争力。

    实施2019 年限制性股权激励计划，留住核心技术和业务人才。7 月26 日公司实施2019 年限制性股票激励计划，本次激励计划授予股票为640 万股，占总股本的1.59%。激励对象主要为896 名核心技术和业务人员（不包含董监高及公司实控人），授予价格为48.85 元，约为当天收盘价的49.7%，折扣力度非常大。本次股权激励有望提升核心业务和技术骨干的积极性，留住公司核心人才，为公司核心业务的发展提供人才保障。

    盈利预测与估值：预计2019-2021 年EPS 分别为1.82 元、2.49 元、3.43 元，未来3 年归母净利润将保持32%的复合增长率。考虑到公司在信息安全和超融合领域的领军地位，给予公司2020 年65 倍PE，目标价为161.7 元，上调盈利预测，给予“买入”评级。

    风险提示：费用率上升导致净利润下降的分析，超融合进展不及预期。