天坛生物(600161):业绩符合我们预期 经营质量仍然稳健

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:吴斌 日期:2019-10-25

天坛生物3季报收入、净利润、扣非净利润分别同比增长22.5%、17.72%、18.26%。净利润增速基本符合我们在3季报前瞻预测的19%。第3季度收入增速低于上半年,但实际原因是去年季度分布不均导致的基数原因,我们继续看好血制品行业的长期发展前景,天坛生物是血制品企业中,最具有资源优势和渠道优势的企业,已经成为血制品龙头企业,维持“强烈推荐-A”评级

    天坛生物3季报收入、净利润、扣非净利润分别同比增长22.5%、17.72%、18.26%。净利润增速基本符合我们在3季报前瞻预测的19%。EPS 0.45元,每股经营现金流0.67元,高于EPS,现金流仍然非常好。

    单季度来看,第3季度收入增速14.7%,净利润和扣非净利润增速分别为10.8%和10.5%。Q3收入增速低于上半年,主要原因是去年血制品季度分布不均,下半年高于上半年,导致今年上半年增速高于实际水平,下半年收入增速才是正常水平;Q3收入环比Q2增长12%,也表明公司的销售并没有问题;Q3毛利率同比上升2个百分点,从历史数据来看,去年下半年毛利率低于正常水平,我们判断原因可能是去年下半年,武汉兰州上海所的销售占比高于上半年,而这几个所的毛利率是低于成都蓉生。Q3销售费率和管理费率分别同比略升0.8和0.9个百分点个百分点,研发费率同比上升2个百分点,主要原因是新产品临床推进。

    经营质量优异。应收账款仍然非常少,Q3应收票据6.9亿元,比年初增加2.6亿元,比Q2增加1.7亿元,不过,应收票据的增加,并没有影响经营现金流,如前所述,经营现金流仍然是好于经营净利润。

    维持“强烈推荐-A”评级。我们维持预测2019~2021净利润增速25%/19%/26%。EPS为0.61/0.73/0.91元。我们继续看好血制品行业的长期发展前景,天坛生物是血制品企业中,最具有资源优势和渠道优势的企业,已经成为血制品龙头企业,维持“强烈推荐-A”评级

    风险提示:血制品价格波动风险;采浆政策变化风险。