智飞生物(300122):业绩符合预期 回款改善明显

类别:创业板 机构:招商证券股份有限公司 研究员:李点典 日期:2019-10-25

事件:公司发布19年三季报,前三季度收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为76.7亿、17.6亿和18.0亿,分别同比+119%、+62%和+64%,符合我们三季报前瞻中扣非增速64%的预期。点评如下:

    19Q3HPV继续放量推动业绩高增长。19Q3公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为26.3亿、6.16亿和6.21亿元,分别同比+85%、+52%和+51%。我们估计HPV在Q3继续放量,是业绩增长的主要推动。我们估计19Q1-3公司HPV4+9销量在600万支左右,5价轮状在300万支左右。

    代理产品占比提升导致毛利率和费用率降低。公司19Q1-3毛利率41.94%,同比下降14.94个百分点,主要是毛利率低的HPV、5价轮状等代理产品收入占比提升导致。同理,19Q1-3公司销售、管理和研发费用率分别为9.24%、1.65%和1.36%,分别同比降低4.27、1.11和1.15个百分点。

    回款明显改善。19Q3单季度经营性净现金流4.0亿,同比+79%,环比下降的原因是购入大量库存商品;销售商品收到的现金为23.6亿,环比+26%,相比收入更高(27.4亿)的Q2回款明显改善。期末应收账款44.4亿,环比只增加了3亿左右。

    期待后续批签发加快。19Q3期末公司库存26.3亿,环比+7.3亿,19Q3单季度购买商品支付的现金达14.2亿,库存和购买商品支付的现金都达到了新高。我们预计随着库存的增加,公司批签发的HPV数量会增加,19Q4或有体现

    预计微卡2020Q1获批。我们估计微卡目前正处于生产现场检查的环节,后续还需三批样本送检,我们预计微卡将在2020Q1获批。

    维持“强烈推荐-A”评级。我们预计公司19-21年归母净利润增速分别为60%/16%/12%,对应EPS分别为1.45/1.68/1.88元,当前股价对应19/20pe估值为33x/28x左右。公司HPV持续放量,微卡获批在望,维持强烈推荐-A评级。风险提示:产品销售不达预期,研发进度不达预期,生产经营风险,降价风险,商业贿赂风险。