中航电子(600372)：期间费率有所下降 信用减值损失影响利润增速

事件： 公司发布2019年前三季度报告，实现营业收入51.73亿元，同比增长12.43%；归属于上市公司股东的净利润2.66亿元，同比增长7.6%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.19亿元，同比增长50.36%。

    评论：

    1、经营状况良好，期间费率有所下降。

    公司前三季度毛利率达30.42%，同比略降0.15个百分点，但仍高于今年上半年29.77%和去年全年29.27%的水平。期间费用率23.44%，同比下降2.32个百分点。其中，销售费用和研发费用分别增长25.79%和23.81%，管理费用和财务费用分别下降7.89%和3.42%，财务费用下降原因主要是利息收入同比增加867万，增幅达22.09%。

    2、信用减值损失影响利润增速。

    公司前三季度信用减值损失计提和资产减值转回合计影响净利润4617.3万元，若剔除此因素影响，测算公司前三季度利润总额增速达25.65%。具体而言，公司前三季度信用减值损失达6490.9万元，主要是第三季度计提5559.9万元；前三季度资产减值转回1873.6万元，主要是第三季度转回1575.5万元，去年同期为计提损失2703.5万元。另外，公司扣非净利润增速远高于归母净利润增速，主要是去年前三季度公司营业外收入相比本期高6114.3万元。

    3、预付款和存货大增，看好公司全年业绩表现。

    本期末，公司预付账款3.37亿元，相比年初增长34.81%，主要是公司采购预付款增加；公司存货达44.91亿元，相比年初增长20.59%。预付款和存货的大幅增长预示着公司正积极备货，看好其全年业绩表现。

    4、公司资产证券化仍有空间，员工持股或股权激励有望加速推进。

    随着《改革国有资本授权经营体制方案》的推进实施，航空工业作为目前唯一一家入选国有资本投资、运营公司试点的军工集团，有望在资本运作、股权激励等方面再次引领军工企业改革步伐。公司作为航空工业下属重要子公司，有望充分受益政策红利。一方面，公司控股股东中航航空电子系统有限责任公司与中航机电系统有限公司已于去年进行整合，组建机载系统公司。公司目前托管机载公司下属14家企事业单位，含5家研究所和9家公司，公司作为集团航电系统上市平台，未来资产证券化空间较大。另一方面，公司拟回购股份总金额1.5亿元-3亿元，截至9月30日，公司已累计回购689.61万股，总金额约1.01亿元。根据公告，公司回购的股票将用于员工持股计划或股权激励计划、及转换可转债，前者将激发员工积极性和公司活力，后者可降低公司财务费用，有利于公司长期发展。

    5、业绩预测 预计2019-2020年归母净利润分别为5.71亿元、6.64亿元和7.76亿元，对应EPS为0.32、0.38、0.44元，维持“强烈推荐-A”评级！

    风险提示：航空产品研发技术风险。