恒力石化(600346):19Q3归母净利润同比增长57.96% 乙烯、PTA在建项目持续推进

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:谢建斌/徐睿潇 日期:2019-10-25

投资要点:

    公司2019Q3 实现归母净利润27.96 亿,符合我们的预期。2019 年前三季度公司营业收入实现763.29 亿元,同比增长74.1%,归母净利润为68.17 亿元,同比增长86.6%,业绩提升主要来自于2000万吨/年炼化一体化项目投产带来的盈利贡献,PTA业务盈利提升,以及公司打通上游PX 一体化之后的成本下降。2019Q3 单季度实现营业收入339.96 亿(YoY +95.61%,QoQ +24.62%),归母净利润27.96 亿(YoY+57.96%;QoQ-20.46%),收入增长主要来自于炼化项目全面投产,而业绩环比下降主要因为PTA 盈利以及聚酯下降。公司前三季度经营现金流为266 亿元,相对于去年同期56.8 亿元,上升了368.7%。

    19Q3 受到PTA、FDY 价差收窄影响,盈利环比下滑。2019 年前三季度公司实现PTA 对外销量411 万吨,平均价格5337 元/吨(YoY-1.31%),贡献营业收入219.5 亿,同比下滑11.65%,我们测算华东PTA价格在19Q3 PTA-0.66*PX 平均价差为1163 元/吨(YOY-9.7%,QOQ-11.3%)。前三季度公司销售民用涤纶长丝98.67 万吨,平均价格9759.23元/吨,同比下滑9%,营业收入96.3 亿,同比下滑2.6%。19Q3 主要长丝产品FDY 华东市场均价8018.61 元/吨,同比下滑25%,环比下滑8%,影响当季度聚酯盈利。

    炼化项目转固,有望带来明显利润增厚。公司“恒力炼化2000 万吨/年炼化一体化项目”

    于19 年5 月17 日正式全面投产,2019H1 该项目已转入固定资产324.75 亿,并剩余258.51 亿在建工程,而19Q3 末公司固定资产比19Q2 末增加262 亿,主要系2000 万吨/年炼化一体化项目在建工程转固定资产,恒力炼化除了PX 产品供自身PTA 工厂使用以外,转固以来总共对外销售成品油170.79 万吨,贡献收入77.2 亿;化工品销量478 万吨,贡献收入195.89 亿。另外公司已经于10 月22 日拿到资质,成为我国第一家具备航空油料生产的民营炼化企业,进一步打开了油品销售渠道。

    投资建议:考虑到行业景气、炼化项目的经营和在建工程投产进度情况,我们维持2019~2021 年的净利润分别为89.51 亿、115.76 亿和138.07 亿,对应的EPS 预测分别为 1.27 元、1.64 元和1.96 元、PE 分别为 13X 、10 X 和 8X 。恒力石化150 万吨乙烯装置有望于10 月底建成投产,两条250 万吨/年PTA 分别有望于19 年10 月底和2020 年2 月投料试车,在建项目的陆续投产还将为公司带来持续成长性,维持“买入”评级。

    风险提示:油价大幅下跌,聚酯产业链利润大幅收窄,炼油化工景气度大幅下滑,恒力炼化项目开工率不及预期, PTA 新产能 、乙烯等在建项目投产不及预期。