丽江旅游(002033)：Q3业绩转正 逐步走出降价影响

　　事件：公司公布三季报，19 前三季度实现营收5.58 亿元/-0.29%，实现归母净利润1.85 亿元/-8.94%，扣非归母净利润1.80 亿元/-8.56%。单三季度业绩：

    　　Q3 实现营收2.4 亿元/+10.39%，实现归母净利润0.87 亿元/+3.23%，扣非归母净利润0.85 亿元/+3.09%，单三季度营收端增速显著提升，利润端增速回正。

    　　核心观点

    　　公司三季度营收端增速连续四个季度以来首次回正，边际改善显著，主要来源于印象丽江高增。公司单三季度实现营收增速10.39%，Q1/Q2 营收同比增速-5.56%/-8.06%，自2018 年Q3 以来，公司营收端增速首次回正，超出市场预期。营收大增一方面与去年同期降价带来的低基数有关，另一方面亦是背靠云南整治后丽江旅游市场增长带来的景区增速加快，其中印象丽江增长突出。

    　　毛利率/费用率改善显著，归母净利润增速慢于营收主要来源于少数股东损益增长。Q3 公司实现毛利率75.28%/+2.02pct ，Q1/Q2 毛利率下降3.77pct/3.20pct，毛利率改善显著。同时从费用端来看，公司单三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.57%/13.82%/-1.32%，同比变动-0.64pct/-0.41pct/+0.27pct，费用端进一步改善亦对盈利贡献正向影响。但单三季度归母净利润同比增速仅3.23%，增长显著低于营收，这主要来源于少数股东损益占比提升12.95pct，少数股东损益占比提升是因为印象丽江业绩大幅改善（公司股权比例51%）。

    　　长期看，我们认为日益健康的市场秩序为公司塑造长期向好的发展环境，可助力公司长期增长。自17 年云南省开启旅游市场整治工作以来，当地多种弊端得到清理，市场向着更健康的方向发展。对比市场整治为三亚带来了长期良性的客流增长，我们认为健康的市场环境+优质的旅游资源将增强丽江旅游产品的吸引力，带动客流提升，是不可忽视的长期因素。

    　　财务预测与投资建议

    　　由于公司营收增速改善显著，我们调整19-21 年EPS 预测为0.32/0.36/0.41元（调整前为0.27/0.31/0.35 元），给予2020 年17 倍PE，目标价6.12元，维持“增持评级”。

    　　风险提示

    　　大型自然灾害，地区旅游整治效果不及预期，行业竞争加剧