永高股份(002641)季报点评：工程塑料管道龙头 业绩维持较快增长

19Q3 基本符合预期，业绩增长较快

    2019 年 10 月 24 日公司发布三季报，前三季度实现营收 44.05 亿元，YOY+ 18.49 %；归母净利润 3.28 亿元，YOY+ 101.74 %；第三季度实现营收 16.03 亿元，YOY+ 14.7 %；归母净利润 1.29 亿元，YOY+63.6 %，业绩基本符合我们预期。公司受益于精装房趋势，顺势扩建产能加码塑料管道主业，同时布局太阳能和电器开关等多元化业务，营收增速稳健，预计公司 19-21 年 EPS 为 0.40/0.50/0.60 元，维持“买入”评级。

    盈利能力维持高位，现金流质量良好

    2019Q3 盈利水平维持在高位，销售毛利率 25.6 %，同比上升1.85 pct；销售净利率 8.1 %，同比增长 2.41 pct。费用控制能力保持在较强水平，费用率 15.62 %，同比下降 0.29 pct；其中销售/财务费用率分别上升0.19/0.49 pct；管理费用率/研发费用率分别下降0.83/0.14 pct。资产负债率略有下降，2019 年第三季度末为 43.24 %，同比下降1.41 pct；应收账款+应收票据共计13.24 亿元，同比增加23.67%，略高于收入增速；2019Q3 单季度经营性现金流净额1.59 亿元，现金流质量良好。

    A 股工程塑料管道龙头，精装房驱动公司增长

    公司是A 股工程塑料管道龙头，受益于精装房趋势。全国各省市相继推出精装房政策，精装房因而成为地产行业的确定性趋势之一，2B 模式家装建材公司受益，而2C 模式家装建材公司受损。而永高股份作为A 股塑料管道龙头，2018 年收入65%经销，25%直销，10%出口，并主要采用2B 模式，充分受益于精装房趋势。

    拟发行可转债，积极完善公司产能布局

    公司拟发行可转债，新建湖南生产基地，积极完善公司产能布局。公司6月25 日公告，拟公开发行可转换公司债券，募集不超过人民币 7 亿元，主要用于岳阳、台州各新建 8/5 万吨塑管产能。上述产能建成后，公司将增加 13 万吨塑料管产能，产能将提高 20%左右。公司聚焦塑料管道主业，抓住行业精装房趋势的发展机遇，实现营业收入、利润的较快增长。湖南新建生产基地，有效提升公司产品在湖南、湖北等华中市场的影响力，有望实现更快增长。同时产能布局完善，有利于降低运费等销售费用，公司净利率水平有望向上修复。

    公司业绩稳健，维持“买入”评级

    受益于精装房趋势和内部资源整合到位，公司19Q3 业绩表现较为稳健，毛利率等盈利指标维持高位，我们维持公司 19-21 年 EPS 预测值0.40/0.50/0.60 元，参考可以比公司 17.14x 估值水平，我们认为公司 19年合理 PE 区间为16-17x，对应目标价为 6.4-6.8 元，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨；产品价格下降；销量增速不及预期